1、高市场化程度的精品城商行

    1）青岛银行的股权结构中非国资扮演了重要角色，平衡的股权结构有助于实现市场化风格。2）核心管理团队市场化选聘，多位高管来自招商银行，市场化优势明显。3）打造特色化城商行，提出“接口银行”战略，实现批量获客。

    区域经济决定了一家城商行的发展上限：1）深耕青岛市场，21H1 青岛银行在青岛地区贷款占比55.57%。2）山东省和青岛市经济指标较好，山东省贷款需求旺盛，资产质量改善。2021 年山东省和青岛市GDP 增速均为8.3%，高于全国GDP 增速（8.1%），青岛人均GDP 显著高于全国平均水平；近年来山东省贷款增速在全国处于较高水平，金融机构不良双降，不良生成水平下降。

    3）山东省市场空间广阔。GDP 总量位于全国第三，人口超1 亿人。

    青岛银行市场化程度高，背靠山东省和青岛市优越的区域环境，同时自身经营和公司治理能力较强，促使其在青岛地区的贷款市占率持续提升。截至2021年6 月末，青岛银行在青岛地区的贷款市占率为5.9%，在山东省市占率为2.3%。山东拥有1 亿多人口，贷款余额达10 万亿贷款，市场空间广阔，市占率提升空间充足。

    2、资产质量改善，基本面向好

    归母净利润增速较高。青岛银行21 年归母净利润增速为22.08%，在上市城商行中处于前列。与上市城商行比较，青岛银行的加权平均ROE 不算突出，2021 年为10.4%，但处于上升通道。

    负债成本具备优势，息差有望平稳。青岛银行1H21 净息差为1.90%，青岛银行的资产端收益率不算高，成本端负债率与同业相比具备优势。1H21 青岛银行生息资产收益率为4.32%，计息负债成本率为2.36%，成本端活期占比高，随着资产负债结构优化，零售转型发力，息差有望保持平稳。

    不良率、关注率、逾期率下降，资产质量改善。近2 年来青岛银行加大不良出清，截至21 年末，青岛银行的不良贷款率为1.34%，为近三年来最低；21H1关注贷款比率为1.05%，显著低于上市场城商行平均（1.50%）。18 年开始公司加强不良资产处置，同时加强垂直化管理，总行集中审批权， 审批质量提高，逾期率显著下降，18 年末青岛银行逾期率为3.44%，截至21 年6 月末青岛银行逾期率为1.31%。

    3、财富管理快速发展，理财公司前景好

    青岛银行零售AUM 增长较快，客群结构优化。在接口银行战略的推动下，青岛银行的零售客户数稳健增长。中高端客户AUM 不断提高。截至2021 年6月末，青岛银行零售客户达到689.37 万户，零售AUM 为2329 亿元，同比增长29.3%，零售AUM 持续保持高增，显著快于同业。金融资产20 万以上客户的AUM 占比持续提升，21H1 达86.5％，客群结构持续优化。

    青银理财带动理财规模快速增长。21H1 青岛银行1567 亿元理财规模中，青银 理财存续的产品余额达 488.65 亿元，较20 年末增长 31.79 倍。2020 年11 月，青银理财发布全国首个理财子公司直销APP 及全新的“璀璨人生”理财产品品牌。截至21 年6 月末，青岛银行存续理财余额1,567.19 亿元，理财规模较上年末增长 26.26%。

    基金代销保有规模较高。1H21 财富管理收入结构中基金代销收入占比约23%，占比在近年有所增加。截至21 年末，青岛银行代销股票+混合公募基金保有规模为46 亿元，在城商行中排名第6 位；非货币市场公募基金保有规模68 亿元。基金代销保有量与同体量的同业相比保有规模具有优势。

    投资建议：青岛银行是具有市场化特色的精品城商行，青岛银行积极提高在青岛市贷款市占率，属于高成长银行。青岛银行盈利增速较高，资产质量持续改善，配股后核心一级资本充足率提升1.44 个百分点至9.79%。公司财富管理快速发展，理财公司前景好。随着零售转型加速，有望带动其生息资产收益率提升、息差企稳。截至 22 年 3 月 18 日，当前 PB（ LF）仅 0.70 倍，未来基本面有望好转，性价比凸显。参照可比同业，我们给予其 0.90-1.00 倍 22 年P/B 的目标估值，对应4.62-5.13 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级

    风险提示：国内疫情扩散超预期；经济恢复不及预期；相关政策变化等。