核心观点：

    　　信用成本下行，业绩加速释放。公司披露2021 年度报告，2021 年全年营收/PPOP/归母净利润同比增长5.65%/4.66%/22.08%，增速较前三季度继续回升，规模、非息和拨备是主要正贡献。营收结构方面，非息占比/中收占比分别提升至31.34%/17.56%，主要是公司把握债券市场机会，投资及估值收益实现较快增长，同时财富管理业务优势延续，相关手续费收入同比增长46.38%。拨备计提方面，金融投资减值损失大幅下降（非标规模压降），信贷减值损失保持同比多增，整体信用成本高位下行，对利润增长形成有力支撑。

    　　零售银行战略助于提振资产端收益，负债端成本优势稳固，息差具备改善空间。2021 年净息差1.79%，同比下降34bp，生息资产收益率/计息负债成本率同比变动-23bp/+4bp。资产端以量补价，个人消费贷规模翻一番，个贷占比、贷款占比提升对贷款收益率及整体生息资产收益率起到一定提振作用。2021 年贷款/个人贷款同比增长18.12%/26.32%，主要是信用卡及线上消费贷快速增长（推出自营线上信用贷“海融易贷”，核心业务环节均为自主设计研发），按揭贷稳健发展。负债端依托对公禀赋和理财优势，活期存款占比高且主要是对公活期，存款成本率及计息负债成本率低于可比同业。同时，聚焦零售客群建设，2021 年零售客户同比增长近30%，个人存款突破千亿元，同比增长约25%，存款稳定性持续提升。

    　　不良、关注贷款均实现额率双降，资产质量显著改善。2021 年末，不良/关注率1.34%/1.03%，同比下降17bp/44bp，逾期90 天以上贷款偏离度54.1%，进一步从严不良认定。测算不良净生成率1.27%，同比下降26bp，不良生成压力大幅缓解。拨备计提保持稳健审慎，不良清收处置成效提升，拨备覆盖率继续提升至197.42%，风险抵补能力增强。

    　　当前资产质量大幅改善且趋势向好，测算信用成本同比下降42bp，后续仍有压降空间，业绩迎来释放期。

    　　盈利预测与投资建议：资产质量大幅改善，核心盈利能力夯实，业绩弹性较大。预计22/23 年归母净利润增速15.1%/16.9%，EPS 为0.64/0.77元/股，BVPS 为6.06/6.73 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.63X/0.57X。公司坚持“打造科技引领、管理精细、特色鲜明的新金融精品银行”的战略目标，逐渐成长为一家小而美、专而精的财富管理专业银行，可持续发展能力不断增强。随着“业务管理双提升”继续推进，公司发展迈入新五年，给予22 年PB 估值1X，对应A 股合理价值6.06 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.16 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8132），均维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量大幅恶化，区域存款竞争加剧，财富管理竞争加剧。