年报亮点：1、营收、拨备前利润增速转正，净利润同比维持20%以上高增速。营收和拨备前利润在非息收入的支撑下全年增速分别为5.7%和5.1%。在稳健的资产质量下，拨备释放利润，净利润同比增速继续保持向上趋势，同比增22.1%。2、零售端新增占比42.7%，全年消费及经营贷发力。公司个人贷款的增长主要源于消费贷款（含信用卡）的增长，新增占比28.4%，具体增长动力分别来自数字化转型推动消费贷款自主线上化和信用卡业务迅速发展。3、净非息收入同比+46.0%，主要由净其他非息贡献，同时中收财富手续费收入继续保持较好增长。净手续费收入同比+15.8%，增速较3 季度-9.6%有较大幅度走阔。主要是理财业务和代理服务收入支撑，增速分别为+25.5%和+11.4%。净其他非息收入同比+119%，主要是投资收益上升带动。4、资产质量持续改善，不良率双降，未来不良压力有限。4 季度不良率为1.34%，环比下行13bp，当前不良率为2016年以来最低水平。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比下行2bp 至1.03%，公司未来不良压力有限。Q4 拨备覆盖率197.49%，环比提升17.0pct；拨贷比环比下行1bp 至2.64%。

    年报不足：单季年化息差环比下行3bp，主要由资产端拖累。资产收益率环比下行5bp 至3.76%。资产端收益下行预计有结构和利率两方面的因素，一方面新发贷款利率受到利率中枢下行影响走低，同时结构上贷款占比下降1.2 个百分点一定程度上拖累了资产收益率。

    投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.59X/0.52X；PE4.49X/3.94X（城商行PB 0.70X/0.63X，PE 6.02X/5.33X）。公司立足青岛，扎根山东，具有优质多元的股东结构，高管均通过市场化选聘，具有深厚的行业认知和市场化管理理念，随着公司“接口银行”战略的持续推进，数字化转型推动业务和管理双提升，业务潜能逐渐迸发，维持“增持”

    评级，建议关注。

    盈利预测调整： 根据2021 年年报， 我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024 年营业收入为122.91/141.45/162.75 亿元，增速为10.4%/15.1%/15.1%；归母净利润为33.77/38.54/43.95 亿元，增速为 15.6%/14.1%/14.0%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，公司Q4 净息差企稳并且零售资产快速增长，调整贷款收益率为5.15%/5.15%/5.15% ； 债券投资收益率为2.90%/2.90%/2.90%。2.公司存款付息率稳中略升，调整存付息率为2.05%/2.05%/2.05%。3.公司存量风险持续出清，资产质量向好，未来不良压力小，调整拨备支出/平均贷款为1.60%/1.60%/1.60%。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预