事件：1 月29 日，青岛银行发布2025 年业绩快报，2025 年实现营业收入、归母净利润145.7 亿、51.9 亿，同比增长8%、21.7%（1-3Q25：5.0%、15.5%）。年化加权平均ROE 为12.68%，同比提高1.17 pct。2025 年末不良率0.97%，环比下降3bp；拨备覆盖率292.3%，环比提高22.3 pct，公司资产质量改善带动盈利增速提升的路径进一步确认。

    　　点评：

    　　营收增速环比改善至大个位数。2025 年青岛银行营收145.7 亿、同比+8%，增速较前三季度提升3pct；预计主要贡献来自净利息收入。（1）量：25Q4青岛区域信贷需求较为旺盛、公司扩表更加积极，贷款及总资产增速明显提升。2025 年末贷款、总资产同比增速分别为16.5%、18.1%，环比25Q3 末提升3.2pct、3.7pct。（2）价：在负债成本改善、行业息差企稳背景下，预计公司四季度息差总体稳定，全年息差降幅继续收窄。强劲的扩表动能和相对平稳的息差表现，有助于公司净利息收入维持较快增长，夯实核心业务能力。非息收入预计仍受债券市场调整、投资收益高基数、以及理财中收减少的影响。信用成本下降推动净利润增速超20%、预计处于行业前列。2025 年青岛银行净利润同比增长21.7%，增速较前三季度提升6.2pct。预计在不良生成率平缓之下拨备计提力度有所减小，信用成本下降。

    　　资产质量继续改善，不良实现“双降”，拨备覆盖率提升。2025 年末，青岛银行不良贷款余额38.41 亿、环比减少2.88 亿；不良贷款率为0.97%，环比下降3bp。拨备覆盖率292.3%，环比提高22.3 pct。青岛银行本轮资产质量指标改善始于2024 年一季度，近两年不良率生成率降至0.5%左右，不良贷款率自2023 年末 1.18%下降21bp，不良贷款额仅增加3 亿。主要得益于制造业、基建、地产等对公贷款不良率下降。拨备余额较2023 年末增加32.3亿，拨备覆盖率提升66.3pct，拨备安全垫持续夯实。从前瞻性指标来看，公司关注贷款率低位平稳（25Q3 末为0.55%、较年初下降1bp），逾期贷款率稳中有降（25H1 末为1.24%，较年初下降18bp），潜在不良生成压力不大。

    　　从不良认定标准来看，公司25H1 末90 天以上逾期/不良为82.2%，不良认定标准严格。

    　　投资建议：作为深耕经济大省的优质城商行，山东省经济发展向好为青岛银行快速扩表提供坚实基础；公司自身资负结构持续优化，近年净息差表现好于同业，未来降幅有望继续收窄；历史不良包袱出清，化债、稳地产等政策推动风险预期改善，信用成本仍有下降空间，有望推动盈利保持较好增长。

    　　2025 年11 月青岛银行大股东青岛国信集团完成本次增持计划，持股比例由14.99%提升至19.17%，此次大幅增持彰显大股东对公司未来发展前景的信心。我们预计2025-2027 年归母净利润增速分别为21.7%、20.4%、20.2%，对应BVPS 分别为7.35、8.45、9.75 元/股。1 月28 日收盘价4.63元/股，对应2025 年0.63 倍PB 估值。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。