青岛银行2025 年营收同比+8.5%（vs 3Q25 同比+5.02%），净利润同比+21.7%（vs 3Q25同比+15.5%）。业绩增速边际向上，存贷款维持高增，息差总体平稳，资产质量改善显著。

    　　4Q25 单季年化净息差环比+1bp 至1.68%：单季年化资产收益率环比下降10bp 至3.42%，计息负债付息率环比下降11bp 至1.68%。负债端成本改善幅度略好于资产端。

    　　存贷延续较快增长。测算2025 年生息资产同比+18.5%，贷款同比+16.5%，其中对公同比+23.1%，零售同比-5.5%。测算2025 年计息负债同比+19.2%，存款同比+16.4%，其中对公同比+18.1%，零售同比+14.8%。

    　　信贷增长结构：对公投放仍是主要支撑，实体投放优势显著。（1）对公：2025 年泛政信类同比+23.4%，制造业同比+22.3%，批零同比+39.0%。2025 年新增占比结构来看，泛政信类、批发零售、制造业为前三贡献，分别为49.8%、34.4%、16.1%。（2）零售增长承压：2025 年按揭、消费贷、经营贷分别同比-3.6%、-19.3%、+11.4%。

    　　存款增长结构：对公活期表现较好，但整体活期占比仍有所回落。2025 年对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比+13.9%、+20.8%、-4.6%、+18.2%。2025 年整体活期存款占比25.1%，较年初下降1.8 个点。

    　　2025 年净非息同比-1.5%（3Q25 同比-10.7%），降幅显著收窄。2025 年手续费同比-3.8%（3Q25 同比-3.5%）。2025 年净其他非息同比+0.3%（3Q25 同比-15.4%）。

    　　资产质量：（1）不良率改善显著、关注类占比基本平稳。2025 年不良率为0.97%，环比-13bp。2025 年不良生成率0.43%，同比-9bp；关注类贷款占比环比+1bp 至0.56%。

    　　（2）2025 逾期率较年初下降22bp 至1.20%。（3）拨备覆盖率显著提升。拨备覆盖率环比提升22.30 个点至292.30%；拨贷比2.83%，环比下降14bp。

    　　细分行业不良率：对公持续改善，零售不良率有所上升。截至2025 年，行业不良率来看：（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降29bp 至0.65%，其中制造业不良率较年初大幅下降146bp。（2）零售：不良率较年初提升55bp 至2.58%。

    　　细分行业不良结构来看，对公：零售=49:51，对公中前三大不良占比行业分别为批发零售（25.78%）、制造业（10.09%）、房地产（9.93%）。

    　　根据公司已出2025 年报，我们相应调整相关假设与盈利预测，预计26E-27E 归母净利润为60 亿、68 亿（前值为58 亿、65 亿），新增28E 归母净利润预测值为75 亿。

    　　投资建议：公司2026E、2027E、2028E PB 0.57X/0.51X/0.46X；PE 4.95X/4.36X/5.03X。

    　　青岛银行扎根青岛、依托山东经济三大动能，结合自身市场化机制，打造绿色、蓝色金融特色，信贷、业绩有望维持较优增长。维持“增持”评级。

    　　关于山东区域专题、青岛银行相关深度研究。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。