本报告导读：

    　　青岛银行扩表保持强劲，不良指标持续改善，拨备进一步夯实，业绩保持稳健高质量增长，维持目标价至7.06 元，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：青岛银行立足青岛、深耕山东，聚焦蓝色金融、绿色金融两大赛道，充分发挥地域经济特色和区域产业优势，扩表保持强劲。同时资产质量持续向好，不良率连续多年下降，信用成本不断优化推动业绩保持较快增长。2026-2028 年净利润增速预测为18.7%、16.7%、15.6%，对应BVPS 为7.85、8.83、9.97 元/股。基于成长性，给予青岛银行目标估值为2026 年0.9 倍PB，对应目标价7.06 元，维持增持评级。

    　　业绩：扩表提速与费用节约支撑，业绩增速显著提升。25A 营收、净利润累计同比增速（下同）分别为7.97%、21.66%，分别较25Q1-Q3 提升2.9pct、提升6.1pct，业绩增速提升主要得益于扩表提速、其他非息拖累减轻、业务及管理费节约。1）利息净收入增速12.11%，生息资产增速16.9%，全年净息差为1.66%，息差降幅7bp，25H1、25H2 分别下降1bp、下降6bp，反映下半年新发放贷款利率仍存下降压力。2）手续费及佣金净收入增速-3.84%，主因理财业务手续费收入下降22%，而银团贷款、结算类交易银行、保函等业务收入增长较好。3）其他非息收入增速-2.97%，较前三季度降幅收敛12pct，主要得益于四季度债市波动减缓、公司择机进行债券止盈操作。4）业务及管理费增速-2.3%，公司持续提升费用资源使用效率，成本收入比同比下降3.3pct 至31.62%，对利润增速形成显著提振。

    　　规模：Q4 贷款同比大幅多增，扩表边际提速。25Q4 末青岛银行资产、贷款、存款分别同比增长18.1%、16.5%、15.5%，分别较25Q3 末+3.7p c t、+3.2pct、+3.7pct，扩表速度边际提升。2025 全年存、贷款增量分别为709 亿元、563 亿元，分别为2024 年的1.5x、1.4x，其中25Q4 单季度贷款增量217 亿元，同比多增127 亿元，结构上以对公贷款为核心引擎，其中25H2 批发零售业、租赁和商务服务业增量贡献超六成。

    　　资产质量：不良率降至1%以下，制造业贡献核心改善。25Q4 末青岛银行不良率、关注率分别为0.97%、0.56%，分别环比下降13bp、提升1bp，拨备覆盖率、拨贷比分别为292.30%、2.83%，分别环比提升22pct、下降14bp。结构上看，对公、零售贷款不良率分别为0.60%、2.58%，分别较25Q2 下降20bp、提升20bp，对公贷款中制造业不良率下降49bp至0.78%，成为全行资产质量优化的核心贡献项。25A 不良生成率0.39%（24A 为0.49%），信用成本同比下降15bp 至0.98%。

    　　风险提示：规模增长低于预期；资产质量恶化。