事件描述

    　　青岛银行发布2025 年年报业绩，2025 年营业收入同比增速8.0%（Q4 单季度高增18.2%），归母净利润同比增速21.7%（Q3 增速13.9%，Q4 单季大幅+47.8%）。2025 年末不良率为0.97%，环比-13BP；拨备覆盖率292%，环比+22pct。

    　　事件评论

    　　利息收入高增支撑营收，利润连续两年爆发20%+增速。2025 年营收同比增长8.0%（Q4单季高增18.2%），归母净利润同比增长21.7%（Q4 单季大幅增长47.8%），利润增速预计位于上市银行首位。其中：1）利息净收入同比增长12.1%，延续全年的双位数高增速，关键在于信贷保持高速扩张+息差降幅收窄。2）非息收入同比下滑3.3%，2025 年受债市波动影响主动适度止盈存量债券，投资收益同比增长34.1%；中收同比小幅下滑3.8%。

    　　山东区域信贷全国领先，公司贷款保持中高速扩张。全年资产增长18.1%，贷款同比增长16.5%，1）对公贷款大幅增长22.5%，今年新增投向主要集中在批发零售业、制造业和公共事业相关领域，批发零售业/制造业同比增长39.0%和22.3%。2）零售贷款同比下滑5.5%，主要个人按揭贷及消费贷需求偏弱，个人经营贷同比增长11.4%。2 月山东信贷增速8.1%，持续领先全国平均水平（6%），公司2026 年开门红提早储备，信贷在高基数下预计仍保持稳健增长。今年新三年战略开局（2026-2028 年），预计2026 年信贷保持双位数以上规模扩张。3）存款同比增长16.4%，活期存款占比25.1%。

    　　息差降幅逐步收窄，存款付息率仍有改善空间。全年净息差1.66%，较2024 年下降7BP，对比三季度息差降幅收窄。贷款收益率下降47BP 至4.14%，其中对公/零售贷款收益率分别为4.33%和4.01%。存款成本率下降33BP 至1.75%。资产端目前贷款新发利率仍面临行业性下行压力，但预计降幅逐步收敛，同时今年依旧有大量定期存款滚动到期，成本端仍有进一步改善的空间，同时2026 年有大规模前期发行的三年期大额存单将会集中到期重定价，预计也将会对息差形成正向改善影响。预计2026 年净息差降幅收窄，支撑利息净收入维持高增速，营业收入保持大个位数增长。

    　　资产质量稳步改善，支撑利润保持可持续增长。2025 年公司不良额率双降，不良率Q4单季度大幅压降13BP 至0.97%，较期初下降17BP，其中对公贷款/个人贷款不良率分别为0.60%和2.58%；不良生成率降至0.43%的优异水平。各项风险指标稳步向好，得益于2019 年以来加快存量历史风险包袱出清，总行层面开始独立进行全行授信审批，统筹风险尺度。拨备覆盖率单季度环比大幅上升22pct 至292%，较期初提升51pct。金融投资阶段三角度，目前减值部分已经完全覆盖阶段三余额，同时仍在计提非贷款减值，后续利润具备可持续增长韧性，预计2026 年利润延续双位数高增长。

    　　投资建议：2026 年新三年战略启动，业绩连续超预期过程中，估值并未得到显著修复。

    　　目前A/H 股2026 年PB 估值仅0.66x/0.48x，PE 估值5.3x/3.9x。2025 年末核心一级资本8.7%，依托可持续的利润释放，内生补充资本，维持资本紧平衡，ROE 连续三年提升至12.7%。PB-ROE 角度，目前估值依然低估，长期重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。