业绩增长27%符合预期，核心设计业务持续快速增长。公司发布2020 年业绩快报，全年实现营收18.9 亿元，同增59%，较2019 年加速28 个pct；实现归母净利润1.7 亿元，同增27%，较2019 年加速19 个pct，符合市场预期。营收增长快于业绩增速主要系EPC 新业务显著放量所致。分季度看，Q1-4 分别实现营收1.9/4.0/5.4/7.7 亿元，同增8%/33%/72%/89%，逐季加速趋势清晰。Q1-4 分别实现归母净利润-0.26/0.65/0.71/0.64 亿元，同比变化-616%/103%/36%/39%。分业务看，设计业务/非设计业务分别实现营收9.3/2.7 亿元，同增33%/149%，核心设计业务持续较快增长，EPC 新业务驱动非设计业务大幅增长。当前公司在手订单充裕，预计随着订单持续向收入转化，2021 年公司有望继续快速增长。

    持续受益装配式与开发商集采，异地扩张加速开拓促加快成长。公司当前面临多个重要增长点：1）受益装配式发展，公司装配式建筑设计订单呈现快速增长态势，我们预计2020 年公司装配式设计订单增速达100%，预计在全部设计订单中占比已达40%，逐渐成为公司重要增长引擎；2）受益开发商集采，公司为万科、华润、保利等龙头地产商长期设计服务供应商，随着房企集中度提升、龙头房企设计集采规模扩大，公司住宅类设计业务快速增长。3）异地持续扩张，公司在不断巩固大湾区龙头地位的同时，利用品牌与技术优势，积极开拓华东、华中、华南与香港市场，有望带来显著业务增量。

    BIM技术储备丰富，未来发展值得期待。2010 年至今，公司持续加强BIM技术研发与应用，目前BIM 应用开发团队达100 人、BIM 正向设计师达400人，相关技术与业务能力储备丰富。相比IT 企业，由于建筑设计业务的复杂性与综合性，公司专业能力优势显著；相比设计院，公司IT 开发能力优异。当前公司在实际业务中已大范围应用、持续迭代升级BIM 技术，已打造华阳iBIM V2.0 系统平台，可实现设计快速建模、造价自动生成、数字化施工管理等功能，具备市场化推广潜力，未来发展值得期待。

    投资建议：我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为1.7/2.2/2.8 亿元，同比增长28%/27%/27%（2019-2022 年CAGR 为27%），对应EPS 为0.89/1.13/1.42 元，当前股价对应PE 为26/21/16 倍，公司是国内装配式建筑设计领域稀缺龙头，预计未来持续较快增长，同时BIM 业务发展值得期待，维持“买入”评级。

    风险提示：地产行业政策风险，装配式及BIM 等新领域竞争加剧风险，跨地域经营风险等。