投资要点

    2020年实现营业收入18.94 亿元，同比增长58.55%；其中Q4 实现营业收入7.68 亿元，同比增长88.70%，季度收入加速增长。公司在Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入1.90 亿元、3.97 亿元、5.39 亿元、7.68 亿元，分别同比变动8.19%、32.64%、72.34%、88.70%。公司设计业务、非设计业务收入分别为12.34 亿元、6.60 亿元，同比增长32.87%、148.24%，设计业务保持较高增速，非设计业务翻倍增长，我们预计主要系EPC 订单落地所致。

    2020 年公司实现归母净利润1.74 亿元，同比增长27.42%，其中Q4 增长36.17%。公司Q1-Q4 营业利润分别为-0.30 亿元、0.76 亿元、0.84 亿元、0.91 亿元，分别同比变动-713.26%、101.28%、28.90%、49.18%，除Q1受疫情影响外，其余各季度营业利润均同比转正，并且下半年利润增速低于收入增速。公司Q1-Q4 的归母净利润分别为-0.26 亿元、0.66 亿元、0.71亿元、0.64 亿元，分别同比增长-615.62%、102.94%、35.64%、36.17%。

    从盈利能力来看，2020 年公司净利率同比下降、ROE 同比提升1.83%。

    公司Q1-Q4 的营业利润率分别为-15.79%、19.14%、15.58%、11.85%，分别同比变动-18.63%、6.43%、-5.18%、-3.14%，除Q2 外，公司各季度利润率有所下降，我们判断主要系低毛利率的工程总承包业务增长较快所致。2020 年公司净利率为9.19%，同比下降2.19%，其中Q1-Q4 的净利率分别变动-16.53%、5.92%、-3.44%、-3.21%。从ROE 来看，公司加权ROE 为13.67%，同比提升0.36pct，我们判断主要系资产负债率提升所致。

    盈利预测及评级：我们下调了公司盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润为1.74 亿元、2.35 亿元和2.93 亿元，EPS 为0.89 元、1.20 元、1.49元，3 月5 日收盘价对应PE 分别为26.1、19.3、15.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、EPC 业务带来坏账损失、应收账款带来坏账损失、现金流恶化的风险