核心设计主业快速增长，人均产值迎回升。公司 2020 年实现营收 18.9 亿元，同比大增 59%，核心设计业务快速增长、EPC 业务放量驱动营收加速；实现归母净利润 1.7 亿元，同增 27%，符合预期；实现扣非后归母净利润 1.6 亿元，同增 41%，疫情环境下经营性业绩仍能快速增长，彰显较强成长动力。分业务板块看，2020 年公司建筑设计/造价咨询/EPC 分别实现营收 12.3/1.7/4.6 亿元，分别同增 33%/52%/261%，其中装配式建筑设计业务收入 3.8 亿元，同比大幅增长 112%，公司装配式优势业务增长强劲。分季度看，Q1-4 分别实现营收1.9/4.0/5.4/7.7 亿元，同增 8%/33%/72%/89%，逐季加速趋势清晰。Q1-4 分别实现归母净利润 -0.26/0.65/0.71/0.63 亿元，同比变化-616%/103%/36%/36%。从人均产值上看，2020 年底公司共有员工 4941 人，同比较快增长 26%，为后续持续扩张奠定基础，剔除 EPC 业务后，2020 年人均产值 29.1 万元，YoY+2 万元，人均产值迎回升。公司拟现金分红约 7800 万元，分红率大幅提升至 45%，YoY+16 个 pct。

    　　快速扩张致毛利率短期下降，现金流表现亮眼。2020 公司毛利率 26.3%，较上年下降 5.0 个 pct，其中建筑设计 /造价咨询 /EPC 业务毛利率分别为33.3%/32.4%/4.9%，YoY-1.4/-3.1/+0.9 个 pct，设计及造价业务毛利率下降主要系公司处快速扩张期，人力等成本前置所致，同时低毛利 EPC 业务占比提升，致整体毛利率有所下降。期间费用率 12.8%，较上年同期下降 3.6 个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.6/-2.8/-0.6/+0.3 个 pct，其中销售费用率下降预计主要系疫情下公司品牌活动减少；管理费用率下降主要系规模效应呈现所致。资产（含信用）减值损失约 4500 万元，同比增加约 2100 万元，主要系子公司华泰盛计提商誉减值约 700 万元，同时合同资产计提减值约 1300万元所致。净利率下降 0.5 个 pct 至 9.2%。2020 年公司经营性现金流净流入2.6 亿元，较上年大幅增加 1.8 亿元表现亮眼，收现比 98%，YoY+8 个 pct，主要系公司主动强化设计业务和 EPC 业务及代建业务收款所致。

    　　新签订单大幅增长，有望促盈利持续较快增长。2020 年公司建筑设计新签合同23.2 亿元，同比大幅增长 61%，其中装配式设计业务新签合同 9.2 亿元，占比高达 40%，已成为公司重要增长引擎。EPC 及全过程咨询等新业务新签合同 18.9亿元，预计新业务高速增长。当前公司在手订单充裕，公司计划 2021 年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长 20%-30%，工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长 30%-80%，净利润同比增长 20%-30%，较快增长趋势有望延续。

    　　依托装配式与 BIM 核心技术，大力推进区域拓展及业务延伸。公司当前良好增长态势明确：1）区域扩张方面，公司以粤港澳大湾区为核心深耕华南，并积极拓展华中、华东、西南等区域市场，不断提升市场占有率；2）新业务开拓方面，为呼应社会对安居保障住房、长租公寓、绿色建筑的迫切需求，公司将持续加强装配式建筑和 BIM 等核心技术的研发和应用，装配式建筑设计规模有望进一步快速提升，BIM 产品成长潜力充足；3）产业链延伸方面，公司稳健布局建筑全产业链，发展造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询及代建项目管理、PC构件生产等延伸业务，依靠设计优势持续挖掘产业链价值，未来成长动力充足。

    　　投资建议：我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.2/2.8/3.5 亿元，同比增长 27%/26%/26%（2020-2023 年 CAGR 为 26%），对应 EPS 为1.12/1.42/1.79 元，当前股价对应 PE 为 18/14/11 倍，公司不仅是国内装配式建筑设计领域稀缺龙头标的，同时成长性优异，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产行业政策风险，装配式及 BIM 等新领域竞争加剧风险，跨地域经营风险等。