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华阳国际(002949)机构评级研报股票分析报告

 
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华阳国际(002949):盈利增长动力充足 现金流表现优异

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2021-04-21  查股网机构评级研报

  核心设计主业快速增长,人均产值迎回升。公司 2020 年实现营收 18.9 亿元,同比大增 59%,核心设计业务快速增长、EPC 业务放量驱动营收加速;实现归母净利润 1.7 亿元,同增 27%,符合预期;实现扣非后归母净利润 1.6 亿元,同增 41%,疫情环境下经营性业绩仍能快速增长,彰显较强成长动力。分业务板块看,2020 年公司建筑设计/造价咨询/EPC 分别实现营收 12.3/1.7/4.6 亿元,分别同增 33%/52%/261%,其中装配式建筑设计业务收入 3.8 亿元,同比大幅增长 112%,公司装配式优势业务增长强劲。分季度看,Q1-4 分别实现营收1.9/4.0/5.4/7.7 亿元,同增 8%/33%/72%/89%,逐季加速趋势清晰。Q1-4 分别实现归母净利润 -0.26/0.65/0.71/0.63 亿元,同比变化-616%/103%/36%/36%。从人均产值上看,2020 年底公司共有员工 4941 人,同比较快增长 26%,为后续持续扩张奠定基础,剔除 EPC 业务后,2020 年人均产值 29.1 万元,YoY+2 万元,人均产值迎回升。公司拟现金分红约 7800 万元,分红率大幅提升至 45%,YoY+16 个 pct。

      快速扩张致毛利率短期下降,现金流表现亮眼。2020 公司毛利率 26.3%,较上年下降 5.0 个 pct,其中建筑设计 /造价咨询 /EPC 业务毛利率分别为33.3%/32.4%/4.9%,YoY-1.4/-3.1/+0.9 个 pct,设计及造价业务毛利率下降主要系公司处快速扩张期,人力等成本前置所致,同时低毛利 EPC 业务占比提升,致整体毛利率有所下降。期间费用率 12.8%,较上年同期下降 3.6 个 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.6/-2.8/-0.6/+0.3 个 pct,其中销售费用率下降预计主要系疫情下公司品牌活动减少;管理费用率下降主要系规模效应呈现所致。资产(含信用)减值损失约 4500 万元,同比增加约 2100 万元,主要系子公司华泰盛计提商誉减值约 700 万元,同时合同资产计提减值约 1300万元所致。净利率下降 0.5 个 pct 至 9.2%。2020 年公司经营性现金流净流入2.6 亿元,较上年大幅增加 1.8 亿元表现亮眼,收现比 98%,YoY+8 个 pct,主要系公司主动强化设计业务和 EPC 业务及代建业务收款所致。

      新签订单大幅增长,有望促盈利持续较快增长。2020 年公司建筑设计新签合同23.2 亿元,同比大幅增长 61%,其中装配式设计业务新签合同 9.2 亿元,占比高达 40%,已成为公司重要增长引擎。EPC 及全过程咨询等新业务新签合同 18.9亿元,预计新业务高速增长。当前公司在手订单充裕,公司计划 2021 年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长 20%-30%,工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长 30%-80%,净利润同比增长 20%-30%,较快增长趋势有望延续。

      依托装配式与 BIM 核心技术,大力推进区域拓展及业务延伸。公司当前良好增长态势明确:1)区域扩张方面,公司以粤港澳大湾区为核心深耕华南,并积极拓展华中、华东、西南等区域市场,不断提升市场占有率;2)新业务开拓方面,为呼应社会对安居保障住房、长租公寓、绿色建筑的迫切需求,公司将持续加强装配式建筑和 BIM 等核心技术的研发和应用,装配式建筑设计规模有望进一步快速提升,BIM 产品成长潜力充足;3)产业链延伸方面,公司稳健布局建筑全产业链,发展造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询及代建项目管理、PC构件生产等延伸业务,依靠设计优势持续挖掘产业链价值,未来成长动力充足。

      投资建议:我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.2/2.8/3.5 亿元,同比增长 27%/26%/26%(2020-2023 年 CAGR 为 26%),对应 EPS 为1.12/1.42/1.79 元,当前股价对应 PE 为 18/14/11 倍,公司不仅是国内装配式建筑设计领域稀缺龙头标的,同时成长性优异,维持“买入”评级。

      风险提示:地产行业政策风险,装配式及 BIM 等新领域竞争加剧风险,跨地域经营风险等。

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