华阳国际 发布2020年年报：全年实现营收18.94 亿元，同比增长58.55%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增长27.24%。其中Q4 实现营业收入7.68 亿元，同比增长88.72%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长35.86%。

    　　2020 年公司设计、工程总承包及全过程咨询、造价等业务新签订单比重分别为51%、41%、8%，其中设计主业订单大幅增长61%，EPC 等新业务订单规模已接近设计主业。建筑设计、造价咨询业务新签合同额为23.18 亿元、3.54 亿元，同比增长61.15%、29.84%，工程总承包等新业务新签合同额18.91亿元。设计业务中装配式设计新签合同9.21 亿元，占设计合同比重为39.74%。

    　　2020 年营业收入18.94 亿元，同比增长58.55%；其中Q4 实现营业收入7.68亿元，同比增长88.72%。全年收入高速增长，主要系装配式设计和EPC 业务爆发式增长，设计和造价业务也保持了快速增长。第四季度收入加速增长，主要是前期订单加快落地所致。Q1-Q4 营收分别同比变动8.19%、32.64%、72.34%、88.72%。建筑设计、造价咨询、工程总承包、全过程咨询代建管理及其他业务分别实现收入12.34 亿元、1.69 亿元、4.58 亿元、0.29 亿元，同比变动32.84%、52.11%、260.41%、13.09%。建筑设计业务中，装配式建筑实现设计收入3.82 亿元，较上年同期增长112.35%。

    　　2020 年实现综合毛利率26.34%，较去年下滑5.03pct，主要系设计和造价业务毛利率下降，设计业务毛利率下降主要系居住和公共建筑设计业务毛利率下降。Q1-Q4 毛利率分别同比变动-16.44pct、5.55pct、-8.18pct，-6.51pct。全年净利率10.09%，同比下降2.33pct。全年期间费用率为12.71%，同比降低3.61pct，销售、管理、研发费率均有所下降。全年资产+信用减值损失为0.45亿元，占收入比重为2.38%，同比上升0.36pct。全年每股经营性现金流净额为1.32 元，同比增加0.94 元/股，其中Q1-Q4 同比分别变动-0.81 元、0.37 元、0.21 元、1.56 元，下半年明显改善主要系设计、EPC 及代建业务收款增加。

    　　盈利预测与估值：上调2021-2023 年公司EPS 预测为1.23 元、1.61 元、2.05元，4 月20 日收盘价对应PE 为16.1、12.3、9.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、EPC 业务带来坏账损失、应收账款带来坏账损失、现金流恶化的风险