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华阳国际(002949)机构评级研报股票分析报告

 
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华阳国际(002949):Q4扣非业绩增速超60% 人效拐点初现

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2021-04-23  查股网机构评级研报

  20 FY 营收增速创新高,维持“买入”评级

      公司20FY 实现营收18.94 亿元,yoy+58.6%,实现归母净利1.73 亿元,yoy+27.2%,与业绩快报基本一致,实现扣非业绩1.61 亿元,yoy+41.1%,20 年业绩增速低于扣非业绩增速,主要系公司总部搬迁涉及政府补助退还问题,20FY 政府补助-368 万元,19FY 为1310 万元。20FY 公司CFO 净流入2.6 亿元,同比多流入1.8 亿元,除利润明显增长外,主业较好的收现情况和工程预收款对现金流帮助较大,良好收现情况下公司20FY 现金分红率达45%。20FY 公司设计订单增速61%,装配式业务占比超39%,我们认为21年公司设计收入有望较快增长,同时人效有望进一步提升,预计21-23 年业绩2.3/3.1/4.0 亿元,对应PE17/12/10 倍,维持“买入”评级。

      20Q4 营收、归母净利双高增,装配式业务表现亮眼分季度看,20Q1-4 公司营收增速8.2%/32.6%/72.3%/88.7%,Q2-4 归母净利增速102.9%/35.6%/35.9%,扣非净利增速125%/44.6%/62.4%,Q4 增速较Q3 进一步提升,我们预计公司21Q1 仍保持较快的收入增速。分业务看,20FY 公司设计/ 造价/ 总承包业务收入12.3/1.7/4.6 亿元, yoy+33%/52%/261%。设计业务中装配式收入3.8 亿元,yoy+112%,占比31%,后续预计仍有较大提升空间。设计业务中住宅/公建/商业综合体占比49%/27%/24%,业务结构相对稳定,公建占比有所提升。

      费用管控良好,人效拐点初步显现

      20FY 公司设计业务毛利率同比下降1.41pct,降幅大幅收窄。公司20FY 末人数4941 人,yoy+26%,我们认为人效拐点初步显现,后续毛利率提升可期。20FY 公司造价/总承包业务毛利率同比变动-3.07/0.86pct,综合毛利率降5pct,主要与EPC 收入增长加快及各业务毛利率下行相关。销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.6/-2.8/-0.6/+0.3pct,费用摊薄较明显,与EPC收入大幅增长相关,预计也与自身控费有一定关系。资产负债率上行10pct至47.5pct,主要系公司可转债发行计入应付债券,实际流动负债率有所降低。报告期内,公司资产周转率0.82 次,同比升0.04 次。

      区域扩张成果显著,看好公司中长期发展,维持“买入”评级20FY 公司华东与西南区域设计收入增速均接近或超过40%,区域扩张成效显著。公司BIM 与装配式研发持续推进,上线华阳速建2020、IBIM2.0,华阳知乎搜索系统和云算量系统,自用软件快速迭代有望助力公司正向设计效率持续提升。后续公司人效提升逻辑有望逐步兑现,BIM 有望成为公司后续市场竞争的重要壁垒。根据20 年年报业绩,我们略微调整公司21-23年归母净利至2.3/3.1/4.0 亿元(前值2.4/3.4 亿元),对应PE17/12/10 倍,参考可比公司给予25x 估值,目标价29.5 元,维持“买入”评级。

      风险提示:人效提升不及预期、EPC 对现金流影响超预期、区域拓展不及预期

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