业绩增长符合预期，EPC 业务带动公司收入提速，21 年仍将保持快速增长。公司披露2020 年报，实现营业收入18.94 亿元，同比增长58.55%，实现归母净利润1.73 亿元，同比增长27.24%。分季度看，Q1-Q4 分别实现营业收入1.90/3.97/5.39/7.68 亿元，同比增速分别为8.2%/32.6%/72.3%/88.7%，归母净利润分别为-0.26/0.66/0.71/0.63 亿元，同比增速分别为-615.6%/+102.9%/+35.6%/+35.9%，收入增速逐季提升，下半年利润增速也保持在35%以上。订单方面，公司建筑设计业务新签合同额23.18 亿元，同比增长61.15%，其中新签装配式设计合同9.21 亿元，占建筑设计业务合同的比重为39.74%。公司计划2021 年度建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30%，工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%，换算为公司整体收入为预计2021 年实现营业收入23.167-27.005 亿元，同比增长22.3%-42.58%；2021 年度净利润同比增长20%-30%。

    　　经营性现金流改善，分红比例大幅提升。公司20 年经营性现金流净额为2.60 亿元，同比增加1.84 亿元，公司在EPC 业务快速增长的情况下仍保持现金流增长，主要系设计及EPC 业务收款增加所致。而EPC业务的快速增长导致公司盈利水平有所下滑，公司20 年毛利率/净利率分别为26.34%/10.09%，同比分别下滑5.02/2.33pct。此外，公司20 年分红比例由19 年的28.79%提升至45.25%，分红比例大幅提升。

    　　盈利预测及投资建议。随着公司装配式设计业务的迅速推进，公司收入及业绩有望保持较快增速，而BIM 业务上投入持续加强，后续有望成为公司新的成长点， 预计公司21-23 年归母净利润分别为2.35/3.07/4.01 亿元，参考公司增速及可比公司估值，给予公司21 年22 倍PE 估值，对应合理价值26.34 元/股，维持“买入”评级不变。

    　　风险提示：人均产值提升不及预期；异地扩张效果不及预期。