事件：

    　　4月20日，华阳国际发布2020 年度报告，2020 年公司实现营业收入18.94 亿元，同比增长58.55%；归母净利润1.73 亿元，同比增长27.24%；基本每股收益0.8839 元，同比增长21.93%。

    　　点评：

    　　主营业务获突破式发展，现金流量净额大增。分业务看，公司2020 年建筑设计/造价咨询/工程总承包等实现营收12.34/1.69/4.87 亿元，同比增长32.87%/51.58%/218.92%，主要业务均获得大幅增长，公司成长性凸显。

    　　公司20 年经营活动现金流量净额约2.6 亿元，同比大增241.4%，系前期业务收款增加所致，充裕的现金流为公司业绩健康增长奠定基础。

    　　技术平台迭代优化，管理效能持续提升。公司注重技术积累，研发投入持续增长，20 年研发支出7289.47 万元，同比增长38.68%，研发人员占比11.39%。公司自主研发的BIM 族库管理平台有利于提升管控颗粒度，20 年公司管理费用率6.79%，相比上年同期降低2.77pct，管理效能稳步提升。

    　　人均产值逐步攀升，股权激励稳定公司核心人才。公司近年人员扩张步伐放缓，注重人员结构优化与人才技能提升，随着前期大幅扩张时期吸收的员工技术沉淀，公司人均产值从30 万提升至38 万，ROE 达到12.38%，相比19 年增加0.54pct。近期公司推出股权激励方案，要求21 年扣非归母净利增速达到20%，22-25 年CAGR 不低于14.75%，既彰显管理层业绩增长信心，也有利于公司稳定核心骨干人员，保持公司行业引领地位。

    　　受益国家政策赋能，装配式建筑设计市场空间广阔。据住建部最新政策，2025 年装配式建筑占新建建筑面积比例将达到30%，装配式设计潜在市场空间不低于500 亿元，行业长期维持高景气。公司作为行业头部设计企业，与多家大型房地产企业合作密切，通过分公司属地化经营打入地方市场，将持续受益行业红利释放。

    　　给予公司买入评级，并根据年报调整盈利预测。预计公司2021-2023年EPS 为1.09/1.31/1.64 元，对应PE 为18.08/15.06/12.04 倍。

    　　风险提示：订单落地不及预期，盈利预测与估值不及预期。