1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：实现收入3.6 亿元，同比增长92.1%，净亏损774 万元（上年同期净亏损2,638 万元），净亏损同比收窄；业绩基本符合我们预期。

    　　1Q21 公司毛利率同比提高4.7ppt 至15.5%，主要因上年同期受疫情影响业务毛利率形成低基数，而较1Q19（毛利率27.3%）仍较低，我们认为主要因低毛利率的EPC 业务收入占比提升；1Q21 公司期间费用率合计同比降低9.2ppt，其中管理、研发费用率同比降低6.3ppt、2.7ppt；净亏损占收入比重同比收窄11.8ppt。

    　　1Q21 公司经营现金净流出2.7 亿元，净流出同比扩大1.1 亿元，主要因收现比降低；投资现金净流入1.5 亿元（上年同期为净流出2.1 亿元），主要因年初支出需求较大、公司增加了理财产品赎回规模。

    　　发展趋势

    　　装配式设计保持快速增长。1Q21 公司实现设计收入2.3 亿元，同比增长48%；其中我们估计装配式设计收入增速较为强劲。2020年公司设计订单同比增长约56%；我们估计1Q21 公司设计订单增长稳健（估计同比增速在20-25%左右），预计全年设计订单有望实现30%左右的同比增长，进而对设计收入确认形成支撑。

    　　BIM 的升级和应用持续带动效率提升。近年来公司持续升级和优化BIM 正向设计平台，目前已上线华阳速建2020、iBIM 平台V2.0、基于BIM 的动态算量系统等。我们估计当前公司在20-30%的设计项目上进行了BIM 的应用，展望2021 年，公司有望进一步提高BIM 设计的质量、优化算量功能、并拓展BIM 平台的外部应用，进而从根本上优化生产方式、提高生产效率，助力长期持续增长。

    　　我们建议继续关注公司BIM 相关技术研发和应用进展。

    　　股权激励实施助力增长。4 月15 日公司完成股票期权首次授予，以行权价17.8 元向76 人授予624 万份股票期权，将分五年行权；我们认为该方案有助于激发核心员工积极性；同时行权目标隐含2020-2025 年净利润复合增速不低于14.8%，有望助力公司长期增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年16.7 倍/12.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.00 元目标价，对应25.0 倍2021 年市盈率和18.9 倍2022 年市盈率，较当前股价有49.6%的上行空间。

    　　风险

    　　新签订单低于预期；BIM 应用进展低于预期。