工程承包业务放量驱动营收大幅增长，Q2 单季利润创新高。公司 2021H1实现营收 10.5 亿元，同比大幅增长 79%；实现归母净利润 6490 万元，同比大幅增长 65%，扣非后归母净利润增长 55%，符合预期。分季度看，Q1/Q2分别实现营收3.7/6.9亿元，同增92%/73%；分别实现归母净利润-774/7264万元，同比大幅减亏/+11%，Q2 净利润创历史单季新高，增速较慢主要系基数较大（去年 Q2 单季归母净利润同比翻倍增长）。分业务板块看，上半年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包分别实现营收 6.3/0.8/3.1 亿元，同增 31%/49%/630%，其中装配式建筑设计营收 2.1 亿元，同增 61%，占建筑设计业务的比提升至 33%（YoY+6 个 pct）；工程总承包收入明显放量，主要系观澜中学改扩建、市第二十一高级中学、红山中学高中部工程总承包（EPC）项目持续顺利推进。2021H1 公司人均产值 21.0 万元，较2019H1/2020H1 分别+4.9/+6.7 万元，经营效率持续提升。

    　　核心业务毛利率均有所提升，费用率持续下降，现金流流出有所增多。

    　　2021H1 公司毛利率 21.2%，YoY-5.2 个 pct，其中建筑设计/工程总承包毛利率分别为 29.1%/3.3%，YoY+0.9/+2.5 个 pct，核心业务毛利率均有所提升，毛利率整体下降主要系低毛利工程总承包业务营收增长超 6 倍。期间费用率 13.3%，同比大幅下降 3.4 个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.2/-2.4/-1.3/+0.5 个 pct，规模效益下公司销售、管理、研发费用率持续下降，财务费用率上升主要系采用新租赁准则及可转债、贷款利息增加所致。资产（含信用）减值损失约 1900 万元，同比增加约 700 万元，我们预计主要系地产链融资趋紧、地产相关应收账款坏账准备计提增加所致。

    　　净利率 6.2%，同比基本持平。2021H1 公司经营性现金流净额净流出 1.5亿元，较去年同期流出扩大约 6300 万元，主要系人员快速扩张致薪酬快速增加所致。收现比 85%，YoY+1 个 pct。

    　　订单稳步增长，业绩有望持续释放。2021H1 公司新签建筑设计订单 10.8亿元，同增 19%，其中装配式订单 3.7 亿元，同增 36%，订单占比 34%（YoY+4 个 pct）；造价咨询订单 2.3 亿元，同增 21%；全过程工程咨询订单 0.7 亿元。公司计划 2021 年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30% ，工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%，净利润同比增长 20%-30%，当前公司在手订单充裕，人才储备雄厚，预计随着公司订单不断转化，业绩有望持续放量。

    　　装配式与 BIM 技术实力持续强化，平台化管理促提质增效。公司持续加强装配式建筑、BIM、等技术的研究与开发，上半年公司相继研发上线了 iBIM平台 V3.0 版和华阳速建 2021 版，内含族库管理、产品管理、华阳速建等子系统，可构建全专业 BIM 正向设计能力，将管控的颗粒度提升至参数级，核心技术持续强化。同时公司围绕协同设计、BIM 技术、项目管理三大方向持续推进平台建设，持续构建“大中台、小前台”的设计模式，实现以平台为基础、以项目为主维度的生产和管理体系，打造覆盖建筑全产业链的数据平台，实现提质增效。

    　　投资建议：我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.2/2.8/3.5 亿元，同比增长 27%/26%/26%（2020-2023 年 CAGR 为 26%），对应 EPS 为1.12/1.42/1.79 元，当前股价对应 PE 为 15/12/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产行业政策风险，装配式及 BIM 等新领域竞争加剧风险，跨地域经营风险等。