21Q2 收入/归母净利同比+73%/+11%，维持“买入”评级21H1 实现收入/归母净利10.5/0.65 亿元，同比+79.0%/+65.2%，符合业绩预告指引（0.615-0.680 亿元），扣非归母净利0.51 亿元，同比+54.7%；21Q2实现收入/归母净利6.9/0.73 亿元，同比+72.6%/+10.6%，扣非归母净利0.64亿元，同比+0.53%。公司21H1 新签建筑设计订单饱满，有望支撑业绩提升，考虑到公司低毛利的EPC 业务收入持续提升，我们略下调公司21-23年EPS 预测至1.19/1.54/1.95 元（前值1.20/1.55/1.98 元）。可比公司21年Wind 一致预期均值19xPE，我们给予公司21 年19xPE，目标价22.61元（前值24.00 元），维持“买入”评级。

    　　21H1 EPC 业务高增拖累毛利率，建筑设计主业订单充足公司21H1 毛利率21.2%、同比-5.2pct，主要系毛利率较低的EPC 业务收入大幅增长630%所致；其中，21Q2 毛利率24.2%、同/环比-9.7/+8.7pct。

    　　21H1 公司建筑设计实现营收6.3 亿元，同比+30.7%；毛利率29.1%，同比+0.9pct；其中装配式建筑设计收入2.1 亿元，同比61.1%。21H1 公司建筑设计业务新签合同额10.8 亿元，同比+18.9%，其中新签装配式设计合同3.7 亿元，同比+35.9%，占建筑设计业务合同34.2%；造价咨询业务新签合同额2.3 亿元，同比+21.2%。

    　　21H1 费用率显著降低，经营现金流同比下行

    　　21H1 期间费用率13.3%，同比-3.4pct，费用率下降，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.9%/6.8%/4.1%/0.6%，同比-0.2/-2.4/-1.3/+0.5pct，财务费用率增加主要系新租赁准则及可转债、贷款利息所致。21H1 公司归母净利率6.2%，同比-0.5pct；21Q2 为10.6%，同比-5.9pct，环比+12.7pct。21H1公司有息负债率/资产负债率为14.8%/48.9%，同比+11.1/+10.0pct，其中有息负债率增长主要系可转债增多所致。21H1 经营性净现金流-1.5 亿元，同比多流出0.6 亿元，系支付跨期薪酬增加及应收和应付拖累。

    　　继续推进平台化管理，设计人才优势凸显竞争力公司作为建筑设计领域的领先企业，充分发挥装配式建筑与BIM 等建筑科技优势，聚焦“流程再造、提质增效”目标，搭建了3690 方案设计、协同设计、模块化设计、项目质量管控等一系列建筑设计业务平台。截止21H1末，公司员工共计5012 名，较20 末增长1.4%，其中本科及以上学历占比75%，220 名员工具备高级工程师职称，285 名员工具备一级注册资格证书，设计团队规模庞大、素质较高，平台化管理与专业化分工推动公司人效提升。

    　　综合来看，随着公司EPC 业务快速放量，整体人效产出有望实现较快增长。

    　　风险提示：市政基建或地产投资大幅放缓，人效提升慢于预期。