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华阳国际(002949)机构评级研报股票分析报告

 
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华阳国际(002949):21H1稳健运行 装配式设计订单高增

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2021-08-19  查股网机构评级研报

  21Q2 收入/归母净利同比+73%/+11%,维持“买入”评级21H1 实现收入/归母净利10.5/0.65 亿元,同比+79.0%/+65.2%,符合业绩预告指引(0.615-0.680 亿元),扣非归母净利0.51 亿元,同比+54.7%;21Q2实现收入/归母净利6.9/0.73 亿元,同比+72.6%/+10.6%,扣非归母净利0.64亿元,同比+0.53%。公司21H1 新签建筑设计订单饱满,有望支撑业绩提升,考虑到公司低毛利的EPC 业务收入持续提升,我们略下调公司21-23年EPS 预测至1.19/1.54/1.95 元(前值1.20/1.55/1.98 元)。可比公司21年Wind 一致预期均值19xPE,我们给予公司21 年19xPE,目标价22.61元(前值24.00 元),维持“买入”评级。

      21H1 EPC 业务高增拖累毛利率,建筑设计主业订单充足公司21H1 毛利率21.2%、同比-5.2pct,主要系毛利率较低的EPC 业务收入大幅增长630%所致;其中,21Q2 毛利率24.2%、同/环比-9.7/+8.7pct。

      21H1 公司建筑设计实现营收6.3 亿元,同比+30.7%;毛利率29.1%,同比+0.9pct;其中装配式建筑设计收入2.1 亿元,同比61.1%。21H1 公司建筑设计业务新签合同额10.8 亿元,同比+18.9%,其中新签装配式设计合同3.7 亿元,同比+35.9%,占建筑设计业务合同34.2%;造价咨询业务新签合同额2.3 亿元,同比+21.2%。

      21H1 费用率显著降低,经营现金流同比下行

      21H1 期间费用率13.3%,同比-3.4pct,费用率下降,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.9%/6.8%/4.1%/0.6%,同比-0.2/-2.4/-1.3/+0.5pct,财务费用率增加主要系新租赁准则及可转债、贷款利息所致。21H1 公司归母净利率6.2%,同比-0.5pct;21Q2 为10.6%,同比-5.9pct,环比+12.7pct。21H1公司有息负债率/资产负债率为14.8%/48.9%,同比+11.1/+10.0pct,其中有息负债率增长主要系可转债增多所致。21H1 经营性净现金流-1.5 亿元,同比多流出0.6 亿元,系支付跨期薪酬增加及应收和应付拖累。

      继续推进平台化管理,设计人才优势凸显竞争力公司作为建筑设计领域的领先企业,充分发挥装配式建筑与BIM 等建筑科技优势,聚焦“流程再造、提质增效”目标,搭建了3690 方案设计、协同设计、模块化设计、项目质量管控等一系列建筑设计业务平台。截止21H1末,公司员工共计5012 名,较20 末增长1.4%,其中本科及以上学历占比75%,220 名员工具备高级工程师职称,285 名员工具备一级注册资格证书,设计团队规模庞大、素质较高,平台化管理与专业化分工推动公司人效提升。

      综合来看,随着公司EPC 业务快速放量,整体人效产出有望实现较快增长。

      风险提示:市政基建或地产投资大幅放缓,人效提升慢于预期。

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