设计主业稳步增长，人均产值显著提升。公司2021 年实现营收28.8 亿元，同比大幅增长52%；实现归母净利润1.1 亿元，同降39%，其中由于对个别客户应收类资产单项计提坏账准备1.0 亿元，若还原该因素，则公司归母净利润约2.1 亿元，同增28%，增长较为稳健。分业务板块看，2021 年公司建筑设计/造价咨询/EPC 分别实现营收15.4/2.3/10.9 亿元，分别同增25%/34%/137%，随着前期EPC 大单持续顺利推进，公司EPC 业务营收明显放量。装配式建筑设计业务收入5.8 亿元，同比增长52%，公司装配式优势业务延续较快扩张趋势。

    分季度看， Q1-4 分别实现营收3.7/6.9/7.9/10.4 亿元， 同增92%/73%/46%/36%；分别实现归母净利润-0.08/0.73/0.76/-0.36 亿元，同比变化+71%/+11%/+8%/-156%。订单上看，2021 年公司建筑设计新签合同24.4亿元，同增5%，其中装配式设计业务新签合同10.9 亿元，同增19%，占比达45%，YoY+5 个pct；造价咨询业务新签合同4.5 亿元，同增27%。从人均产值上看，剔除EPC 业务后2021 年公司人均产值34.6 万元，YoY+5.5 万元，人均产值显著提升，经营效率持续优化。公司拟现金分红约5881 万元，分红率达56%，YoY+11 个pct。

    扩张期毛利率有所下降，现金流表现优异。2021 公司毛利率20.9%，较上年下降5.5 个pct，其中建筑设计/ EPC 业务毛利率分别为31.8%/2.7%，YoY-1.6/-2.2个pct，设计业务毛利率下降预计主要系公司处业务快速扩张期，人力等成本前置所致；EPC 业务毛利率下降预计主要系原材料成本有所上升。期间费用率11.2%，较上年下降1.5 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.2/-1.1/-0.5/+0.2 个pct，销售、管理、财务费用率下降，预计主要系公司EPC业务相关费率比设计主业更低，EPC 收入规模快速提升后带动公司整体费用率下降；财务费用率上升主要系本期执行新租赁准则（新准则下新设”租赁负债”

    科目，且将其利息计入财务费用，本期为667 万元），以及公司可转债本期进行了首年付息（约180 万）。资产（含信用）减值损失约1.6 亿元，同比增加1.1 亿元。净利率下降5.5 个pct 至3.7%。2021 年公司经营性现金流净流入2.4亿元，延续上年大额净流入状态，收现比101%，YoY+3 个pct，在去年地产链融资持续较紧情况下，公司仍实现大幅回款，盈利质量优异。

    装配式与BIM 业务加速开拓，中长期成长动力充足。装配式方面，公司近年来加速推动装配式建筑设计业务规模扩张，2021 年订单占比已近半，成为公司成长核心驱动力之一。BIM 方面，公司技术与开发能力储备丰富，目前华阳城市科技公司员工超过130 人，相继研发上线了iBIM 平台V4.0 版和华阳速建2022版。同时公司积极推动BIM 业务对外合作，一方面与中望软件合作开发国产BIM平台，助力实现自主可控，解决行业“卡脖子”问题；另一方面与万科旗下从事地产科技研发的全资子公司万翼科技战略合作，在基于CAD 形式的AI 审图、AI 审图平台与CAPOL iBIM 平台数据对接、AI 赋能设计场景、BIM 合作研发等方面展开合作，BIM 业务加速推广有望打造公司新业务增长点。

    投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为2.52/3.14/3.86 亿元，同比增长140%/24%/23%，对应EPS 为1.29/1.60/1.97 元，当前股价对应PE为12/10/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：地产行业政策风险，装配式及BIM 业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。