事件：公司披露2022 年一季报，实现营业收入3.76 亿元，同比上涨3.27%；实现归母净利润-380.85 万元；实现扣非净利润-1317.39 万元。对此点评如下：

    收入小幅增长，业绩压力有所缓解。2022 年一季度公司实现营业收入3.76 亿元，同比增长3.27%，主要由于以往订单转换的效果；归母净利润为-380.85万元，亏损幅度同环比均有下降，业绩压力减轻。一季度公司毛利率同比增长0.69pct 至16.18%。费用方面，一季度销售费用为832.30 万元，同比增长8.73%；管理费用3750.64 万元，同比增长8.05%；研发费用1767.62 万元，同比下降5.61%；财务费用143.93 万元，同比下降49.9%，主要系利息收入增加所致。

    现金流方面，经营活动净现金流为-1.5 亿元，同比增长44.58%，系本期收到其他与经营活动有关的现金增加，以及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

    全年收入增长51.87%，减值因素致业绩下滑。2021 年公司实现营业收入28.76亿元，同比增长51.87%；实现归母净利润1.05 亿元，同比下降39.20%；实现扣非净利润7648.51 万元，同比下降52.57%。业绩下降的主要原因系对应收款项计提减值准备。1）Q4 业绩承压。单四季度，公司实现营业收入10.41 亿元，同比增长35.50%；实现归母净利润-3566.56 万元；实现扣非净利润-4409.53万元。2）业务结构变化导致全年毛利率同比下降5.46pct 至20.88%。2021 年，工程总承包业务增长较快，营业收入同比增长137.36%至10.86 亿元，占总营收的比重达到37.77%，同比提升13.60pct。工程总承包业务毛利率同比下降2.17pct 至2.68%，毛利率较低的工程总承包业务占比大幅提升拖累全年毛利率下滑5.46pct 至20.88%。3）主要业务板块收入增长良好。2021 年建筑设计业务实现营业收入15.39 亿元，同比增长24.67%；造价咨询业务营收2.27 亿元，同比增长34.37%；工程总承包业务营收10.86 亿元，同比增长137.36%；全过程咨询、代建管理及其他业务营收2077.78 万元，同比下降29.34%。4）期间费用率下降。2021 年公司期间费用率同比下降1.51pct 至11.20%，其中销售费用率同比下降0.15pct 至1.73%，管理费用率同比下降1.09pct 至5.70%，财务费用率同比增长0.20pct 至0.39%，主要系可转债利息费用所致，研发费用率同比下降0.47pct 至3.38%。

    与广州中望龙腾软件股份有限公司合资设立子公司，BIM 业务进一步发展。

    2022 年2 月17 日，华阳国际与广州中望龙腾软件股份有限公司签订《关于成立合资公司之合资协议》，共同出资设立合资公司-广州中望智城数字科技有限公司，开展“国产BIM（建筑信息模型）产品研发和软件销售”业务。合资公司注册资本为人民币5000 万元，其中中望软件以货币出资3500 万元，占注册资本总额的70%，华阳国际以货币出资1500 万元，占注册资本总额的30%。截止2022 年4 月末，中望智城已经完成工商注册，注册资本已全部实缴到位。

    投资建议：收入小幅增长，业绩压力有所缓解，维持增持评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到2.41、2.95、3.40 亿元，同比增长129%、22%、15%，对应PE 估值10、8、7 倍。建筑设计行业市场空间大、政策向好，企业数量增速放缓，集中度有望提升。公司设计+装配技术为“一体”，效率提升+区域布局；BIM+EPC 为“两翼”，不断打造核心竞争力。股权激励稳定核心人才，强化中长期竞争力。

    风险提示：行业景气度下行；行业竞争加剧；装配式建筑增速下滑；业务扩张不及预期；应收账款减值风险；合同签订和完成情况不及预期；设计人员大量流失等