1H22 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入8.6 亿元，同比-18%；归母净利6,713 万元，同比+3.4%；隐含2Q22 收入4.8 亿元，同比-29%，归母净利7,094 万元，同比-2.3%，因EPC 收入下降较多，1H22 业绩略低于我们预期。

    　　1H22 毛利率同比提升5.2ppt 至26.3%，隐含2Q22 毛利率同比提升10.0ppt 至34.2%，我们认为主要为公司EPC 业务收入下降；1H22 期间费用率同比提升2.2ppt 至15.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4ppt/+1.3ppt/+0.8ppt/-0.3ppt；资产+信用减值损失同比增加77%至3,441 万元，主要为合同资产减值准备计提增加1,749 万元；1H22 净利率同比提升1.6ppt 至7.8%，隐含2Q22 同比增加4.1ppt 至14.7%。1H22 经营现金流净流出1.7 亿元，同比多流出2,407 万元，投资活动现金流净流入3.0 亿元，同比多流入3,654 万元，主要系公司赎回理财增加。

    　　发展趋势

    　　装配式设计收入稳健增长，有望进一步支撑设计业务增长。1H22 设计收入6.4 亿元，同比+1.3%，其中装配式设计收入2.5 亿元，同比+17.6%，为公司设计收入增长主要贡献。从新签合同额看，1H22 公司新签装配式设计合同3.5 亿元，占设计业务合同44.1%，较去年占比34.2%提升9.9ppt。展望未来，2022 年住建部印发《“十四五”建筑业发展规划》，提出“大力发展装配式建筑”，并指出“十四五”期间装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上，我们认为作为最早开展装配式建筑设计研究的企业之一，公司在装配式设计方面具有较强的综合竞争力，随着装配式建筑的渗透率的提升，装配式设计订单和收入有望进一步提升，进而支撑公司设计业务增长。

    　　BIM 应用持续推进，深圳智慧城市建设有望提供存量市场。继与万翼科技、中望软件合作布局BIM 技术研发后，公司持续推进BIM 技术应用，我们估计2022 上半年公司涉及BIM 业务收入占比持续提升。2022 年6 月深圳市发布《深圳市数字政府和智慧城市“十四五”发展规划》，提出到2025年打造国际新型智慧城市标杆和“数字中国”城市典范，城市大数据中心、政务云、政务网络全面提质扩容，重要建筑、市政基础设施、水务工程项目BIM 模型导入率达100%，我们认为这体现了深圳市BIM 存量建筑需求有望增长，公司有望受益获取业务增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级，当前交易于13x/11x P/E。考虑地产市场承压，我们下调22e/23e 盈利预测12%/12%至2.0/2.5 亿元，下调目标价22%至18.00元，对应17x/14x 22e/23e P/E，33%上行空间。

    　　风险

    　　地产调控影响超出预期，BIM应用推进不及预期。