利润维持正增长，23 年边际改善值得期待

    　　公司发布22 年报，全年实现营业收入18.25 亿元，同比-36.54%，实现归母净利润1.12 亿元，同比+6.48%，实现扣非归母净利润0.87 亿元，同比+14.01%，营收下滑而利润有所增加。我们认为主要由于高毛利的设计咨询业务占比提升、同时工程总承包类业务占比下降所致。公司同时公布2023年财务预算，预计23 年力争实现新签合同增长25%以上、营业收入稳中有升、净利润增长20%以上。我们认为公司与中望软件合作开发的国产BIM软件的商业化推进步伐仍有望加快，落地后有望给公司设计业务带来较高增长弹性，中长期来看，公司设计业务人效提升的逻辑仍有望逐步兑现。

    　　承接项目质量明显改善，BIM 打造第二成长曲线分业务看，22 年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询业务分别实现营收12.3/2.2/3.7 亿元，同比分别-20.1%/-1.7%/-66.6%，新签订单15.2/2.1/0.5 亿元，同比分别-37.7%/-52.8%/-69.4%。收入和订单均明显承压，但从毛利率角度看，22 年上述业务毛利率同比分别+2.85/+3.42/+2.38pct。

    　　我们预计一方面由于公司加强了项目管理和筛选评估工作，提高了项目的承接质量，带来了项目盈利能力的提升，另一方面公司持续推进建筑科技的研发和创新，升级和优化BIM 正向设计平台，提高设计师应用BIM 正向设计的普及率和设计效率。公司相继研发上线了iBIM 平台V4.14 版和华阳速建2022 版，22 年末华阳城市科技公司员工超过120 人。后续BIM 商业化落地步伐有望加快，业务结构调整后有望打造第二成长曲线。

    　　盈利能力稳步提升，现金流有所改善

    　　22 年公司整体毛利率为29.2%，同比+8.32pct，期间费用率为16.1%，同比+4.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/9.0%/4.4%/0.3%，同比分别+0.7/+3.3/+1.0/-0.1pct，收入下滑较多导致费用未能摊薄，而财务费用率下降主要系手续费减少、租赁利息费减少及利息收入增加所致，综合影响下净利率仍同比增长3.4pct 至7.9%，毛利率上行带动公司盈利能力提升。22 年公司资产及信用减值损失合计0.97 亿元，同比少损失0.61 亿元，CFO 净额2.65 亿元，同比+0.27 亿元，收现比同比+1.04pct 至101.96%，付现比同比-21.31pct 至40.05%，现金流有所改善。

    　　人效提升空间广阔，维持“买入”评级

    　　我们认为公司在传统建筑设计领域仍有较强竞争优势，同时公司持续发力国产BIM 软件开发，积极探索和深化人工智能在设计领域的应用，中长期看设计业务人效提升空间广阔，考虑到公司22 年受疫情等因素影响，业绩不及我们此前预期，下调公司23-25 年归母净利润至1.6/2.1/2.7 亿元（23-24 年前值为2.8/3.5 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：国产BIM 软件开发不及预期，装配式建筑推广不及预期，地产需求持续收窄，设计人员流失加快。