事件：公司2022 年营收18.25 亿元同降36.54%；归母净利润1.12 亿元同增6.48%；扣非归母净利润0.87 亿元同增14.01%。2023Q1 营收2.57 亿元同降31.68%；归母净利润0.04 亿元同增208.83%；扣非归母净利润-0.11 亿元。

    　　经营重心转向设计咨询，23Q1 设计订单触底回升。2022 年公司营收下滑但利润实现同比略增，主要是得益于利润率较高的设计和造价咨询业务收入下滑幅度较小且毛利率同比提升：具体分业务看，建筑设计、造价咨询、工程总承包、全过程咨询、代建管理及其他分别实现营收12.29/2.23/3.18/0.51/0.04 亿元，同比变动-20.12%/-1.66%/-70.71%/146.71%/4.49%。受房地产市场调整等因素影响，公司2022 年建筑设计、造价咨询、工程总承包及全过程工程咨询分别实现新签15.16/2.13/0.48 亿元，同降37.74%/52.82%/69.41%，随着在手总承包合同逐渐履行完毕，低毛利的工程业务占比将持续降低。2023Q1 建筑设计、造价咨询分别实现新签3.68/0.50 亿元，同比变动50.72%/-2.69%，考虑到年初以来房地产销售出现温和复苏迹象，未来开发商拿地及新开工需求有望复苏，带来公司主业见底回升。

    　　业务结构优化助力盈利能力改善，经营现金流持续改善。公司2022 年销售毛利率为29.21%同增8.32pct，其中建筑设计、造价咨询、工程总承包分别实现毛利率34.60%/38.36%/3.16%，同比变动2.85pct/3.42pct/0.48pct；受益于工程总承包占营收比例从2021 年的37.77%将至17.43%，业务结构性改善带来毛利率改善。公司2022 年期间费用率16.06%同增4.86pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.45%/13.33%/0.27%，同比变动0.72pct/4.25pct/-0.11pct，管理及研发费用率大幅变动系期内诉讼费、补偿金有所增加；资产及信用减值损失率5.34%同降0.16pct；归母净利率6.14%同增2.48pct。

    　　公司2022 年经营性现金流净流入2.65 亿元，比上年同期多流入0.27 亿元；收现比101.96%同增1.04pct；付现比40.05%同降21.31pct。公司2023Q1 销售毛利率为14.61%同降1.57pct，期间费用率22.96%同增5.72pct，归母净利率1.61%同增2.62pct。2023Q1 经营性现金流净流入0.83 亿元同比多流入2.33 亿元，得益于销售回款及代建项目的代收代付款增加，以及公司控制各类成本支出。截至3 月底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4.66/3.44/1.82/5.35 亿元，较年初同比变动-23.81%/43.05%/-14.89%/2.68%。

    　　坚定推进“设计+科技”战略，持续提升设计质量和运营效率。公司聚焦装配式建筑和BIM 等核心技术的研发和应用，积极探索人工智能的应用场景，推动全产业链数字化转型。公司是国内最早启动BIM 专项研究的设计企业之一，当前，公司在协同设计平台的基础上，完善华阳速绘平台，打造华阳速建等BIM 正向设计平台，以iBIM 平台为支撑，打通建筑全产业链，形成全生命周期的数据平台。未来看好公司依托管理平台与体系的建设，加强数字化校　　审、质量管控，优化组织结构和绩效管理，提高人均产值和人均效率，实现高质量的可持续增长。

    　　投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润为1.79/2.21/2.70 亿元，同比增速59.68%%/23.10%/22.36%，EPS 分别为0.91/1.12/1.38 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别为17.31/14.06/11.49 倍，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，技术推进不及预期，市场竞争格局恶化。