事件：公司公告2023Q1-3 实现营收10.53 亿元同降18.73%；实现归母净利润1.39 亿元同降3.64%；实现扣非归母净利润1.05 亿元同降10.33%。

    　　EPC 业务大幅收缩下，收入业绩增长承压。分季度来看，公司Q1-Q3 营业收入分别为2.57/4.47/3.48 亿元，分别同降31.68%/7.48%/20.02%，主要或系EPC 业务收缩，相应收入大幅减少所致；归母净利润分别为0.04/0.66/0.69 亿元，分别同比扭亏为盈/同降7.03%/同降10.67%；扣非归母净利润分别为-0.11/0.53/0.62 亿元，分别同比亏损收窄/同降10.11%/同降12.21%。

    　　盈利能力提升，现金回款改善。2023Q1-3 公司综合毛利率为31.95%同增2.01pct；期间费用率16.83%同增0.79pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.53%/13.98%/0.32%，分别同增0.02pct/0.76pct/0.02pct；资产及信用减值损失率0.87%同降1.07pct，主要系部分单项计提坏账准备的客户款项收回；归母净利率13.19%同增2.07pct。公司期内经营性活动现金净流出0.30亿元，较上年同期少流出0.58 亿元，主要由于销售回款、代收代付款增加以及各类成本支出得以控制；收现比95.54%同增11.11pct，付现比37.37%同增2.55pct；截至9 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别6.24/3.81/1.70/5.62 亿元，较年初同比变动2.08%/58.33%/-20.53%/7.89%。

    　　城中村改造政策推进，公司有望持续收益。当前城中村改造持续推进，7月国务院印发《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，9 月监管部门明确符合条件的城中村改造项目纳入地方政府专项债支持范围，目前城中村仍处于摸排阶段，近期统计已入库城中村改造项目162 个。公司自2007 年开始深耕旧改领域，完成总建筑面积数千万平米的更新规模，坚定推进“设计+科技”战略，推动建筑科技的研发和创新。其中，公司对城市更新进行深入研究，在手多个城市更新项目。随着2024 年改造计划的推进与落地，公司作为城市更新制度、设计协作制度的首批参与者，有望持续受益于政策推进，打开规模成长空间。

    　　投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润为1.72/2.07/2.52 亿元，同比增速53.40%/20.37%/21.74%，EPS 分别为0.88/1.06/1.29 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别为16.01/13.30/10.92 倍，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，技术推进不及预期，市场竞争格局恶化。