投资要点

    　　华阳国际发布2023 年三季报：公司2023 年前三季度实现营业收入10.53亿元，同比减少18.73%；实现归母净利润1.39 亿元，同比减少3.64%；实现扣非后归母净利润1.05 亿元，同比减少10.33%。其中，单三季度实现营业收入3.48 亿元，同比减少20.02%；实现归母净利润0.69 亿元，同比减少10.67%；实现扣非后归母净利润0.62 亿元，同比减少12.21%。

    　　公司2023 年前三季度实现营业收入10.53 亿元，同比减少18.73%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入2.57 亿元、4.47 亿元，3.48亿元，同比分别变化-31.68%、-7.48%、-20.02%。三个季度收入皆有所下滑，我们判断一方面系工程设计行业总体需求有所下行，另一方面系公司战略调整，对部分盈利能力较差的区域业务进行了收缩。

    　　公司2023 年前三季度实现综合毛利率31.95%，同比上升2.01pct；实现净利率14.28%，同比上升2.37pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 毛利率分别为14.61%、34.44%、41.56%，同比分别变动-1.57pct、+0.22pct、+4.46pct。

    　　公司2023 年前三季度资产+信用减值损失为0.09 亿元，占收入端比重为0.87%，同比下降1.07pct。我们判断主要系去年同期受部分民营地产公司债务违约风险影响，坏账损失计提比例较高，而今年以来公司持续压降民营地产相关业务比例，且有部分减值冲回。

    　　盈利预测及评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.73 亿元、2.13 亿元、2.57 亿元，10 月27 日收盘价对应的PE 分别为16.0 倍、13.0 倍、10.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、粤港澳大湾区投资不及预期、应收账款带来坏账损失、现金流恶化的风险。