公司是国内教育信息化行业龙头企业之一，海外品牌也已崭露头角，有望进一步受益于全球教育信息化行业的发展。公司当前估值显著低于A 股教育信息化板块平均估值水平，考虑到公司的业务延展空间，首次覆盖给予“买入”评级，目标价88 元（对应2019 年30 倍）。

    深耕教育行业三十余载，目前教育领域营收占比95.8%。公司业务聚焦智能交互显示产品，智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售。2015-18 年收入复合增速达33.3%，2018 年智能交互显示产品营收41.9 亿元，占比95.8%；视听解决方案业务（会议相关产品和解决方案）营收1.85 亿元，占比4.2%。智能交互显示产品中智能交互平板、投影机、电子交互白板等教室多媒体显示相关产品收入合计达35.7 亿，占比超过85%。

    国内市场看校外，海外市场看自主品牌。目前国内K12 学校交互显示产品渗透率已经较高（60%-70%），近两年采购规模增速有所放缓，而高教市场、教培市场的交互显示产品渗透率仍较低，是最主要的潜力市场。公司国内教育产品收入2018 年达30.4 亿元（+7%），其中交互平板收入13.4 亿元（+19%，vs希沃56.8 亿元），产品结构上，与行业趋势一致，交互平板快速增长，电子白板、投影机持续下滑。相比国内市场，海外市场是公司收入快速增长的主要来源，2018 年增长82%，海外市场收入主要包括推出的自主品牌NEWLINE，以及给普米等国际品牌的代工收入。

    生产方式优化带动盈利能力持续提升。2015-18 年，公司综合毛利率从19.6%上升至24.4%，2019Q1 进一步上升至26.1%（同比+3.7pcts），盈利能力不断提升。结构来看，海外代工业务和电子交互白板毛利率稳中趋降，其他业务均有提升，尤其是2018 年上升明显。其中国内鸿合品牌交互平板2018 年毛利率由上年18.3%上升至24.9%，我们预计和交互显示大屏化趋势带动有关，75 寸及以上销量占比从20.8%提升到52.3%，智能交互平板产品均价从8452 元提升到9391 元。另外，液晶模组生产方式优化也是毛利率提升的主要原因之一。

    风险因素：专利诉讼败诉产生赔偿支出或影响产品生产的风险，国内教育信息化经费投入放缓的风险、中美贸易争端升级的风险、行业竞争加剧的风险等。

    盈利预测与估值评级。基于教育业务行业高渗透率背景下增速将放缓、代工业务增长保持稳健的假设，预计公司2019-21 年归母净利分别为4.05 亿/4.54 亿/5.12 亿元，对应EPS 分别为2.95/3.31/3.73 元，当前股价对应PE 分别为21/19/16X。公司是国内教育信息化行业领先企业之一，同时已启动海外市场开拓，IPO 募资也将助力公司业务拓展。公司当前估值低于A 股教育信息化板块平均估值水平（对应2019 年28 倍PE），考虑到公司的行业地位和未来业务的延展空间，首次覆盖给予“买入”评级，目标价88 元（对应2019 年30 倍）