报告要点

    公司深耕教育显示20+年，管理层稳定，共享股权公司创始人团队从90 年代开始紧密合作，持续深耕于教育市场，产品从最早投影机、视频展台开始，到后来自研自产自销电子白板、交互平板，产品迭代更新能力较强。公司核心团队稳定，管理层+员工合计持有公司61.99%股权，公司无实际控制人，王京等四位核心管理层为一致行动人。

    公司引领教育显示行业的更新换代，行业5 年左右一个周期从2000 年左右第一代教室显示设备投影机和视频展台向学校渗透开始，2014/15 年第三代设备交互平板实现行业超越，由于技术的进步和设备折旧，教育显示行业每5 年形成一个更换升级周期。鸿合的教育设备始终处于领先位置，电子白板市占率超过30%并且多年行业第一，交互平板市占率超过20%，现市占率第二。新一轮教育显示更换升级周期将至，鸿合智慧黑板有望再次引领。

    交互平板的成长空间：海外和商用

    从实际情况来看，国内教育显示设备在政府采购模式下已经实现高渗透率，教育领域交互平板的渗透率约为36%，未来增长源自替代需求。1）海外教育领域的交互平板需求旺盛，特别是印度等新兴大市场，鸿合近两年剔除普米后的外销交互平板增速超过70%，公司较早布局海外市场，已到收获期；2）商用市场规模超过2000 亿，目前交互平板渗透率不足2%，鸿合自有海外成熟品牌Newline2019 年4 月进入国内市场，有望带动商用产品出货爆发。

    投资建议与盈利预测

    公司5 月成功上市，募集资金近18 亿，资本实力得到大幅提升。公司教育交互平板未来两年有望依托智慧黑板实现再次爆发；商用领域基数低，Newline 有望实现高速增长。公司研产销一体化利于产品的前沿开发和产品升级换代，下沉至县级市场的全国经销商服务网络是公司隐形竞争力。

    保守估测公司2019-2021 年的营收分别为51.15 亿、60.04 亿、70.74 亿，净利润分别为4.09 亿、5 亿、5.85 亿，EPS 分别为2.98 元、3.63 元、4.26元，对应目前股价的PE 分别为20 倍、16 倍、14 倍。未来2-3 年业务有望爆发，我们对公司业绩持乐观预期，给予公司30 倍PE，首次深度覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    知识产权诉讼完败；智慧黑板和商用交互平板出货不及预期。