核心观点

    　　2019H1 业绩符合预期，收入/归母净利润分别同增11.7%/6.6%。维持2019/20/21 年EPS 预测为2.95/3.31/3.73 元人民币，维持“买入”评级。

    　　 营收/归母净利润分别增长11.7%/6.6%，业绩符合预期。1）营收及盈利：公司2019H1 营收20.25 亿（+11.7%），毛利率24.9%（+2.22pcts），归母净利润1.13 亿（+6.6%）。2）费用及费用率：其中，销售费用1.96 亿（+30.1%），销售费用率9.70%（+1.4pcts），上升较为明显；管理费用0.61 亿（+6.2%），管理费用率7.19%（-0.1pct），保持稳定；研发投入8416 万元（+13.3%），保持较高投入。3）应收账款：2019H1 公司应收账款上升明显，达8.61 亿，较2018年底增长185.1%，较2018H1 增长88.0%，主要原因为6 月30 日时点部分业务订单回款节奏匹配因素，预计从年度报表维度看应收账款规模将保持相对稳定。

    　　 商用市场增长强劲，教育增速放缓。1）商用及其他：2019H1 公司在商用及其他领域的营收为3.92 亿（+53.7%），增长强劲，毛利率25.0%（-6.8pcts）。

    　　2）教育：公司在教育领域的营收为16.33 亿（+4.79%），增速放缓，在总营收的占比为80.6%，毛利率24.9%（+3.7pcts）。

    　　 商用业务具备增长潜力，技术创新彰显实力。1）智慧党建市场具备潜力：7 月1 日，公司与人民日报数字传播有限公司签订战略合作协议，推出“人民日报党建会议屏”，促进党建信息化发展。2）技术持续创新，布局长远。今年1 月8日，在人民大会堂举行的“2018 年度国家科学技术奖励大会”上，公司与中国科学院软件研究所等合作的“笔式人机交互关键技术及应用”项目，荣获“2018 年度国家科学技术进步奖二等奖”。7 月11 日，公司在东莞的超大尺寸薄玻璃物理钢化炉产线成功实现量产。该产线是公司今年重点投入攻关的关键部件高端制造项目，旨在以高端制造技术提高产品性能，从而保持行业领先地位。

    　　 风险因素：技术创新进程不达预期的风险，市场竞争加剧的风险，国家财政性教育经费投入波动的风险，原材料价格波动的风险。

    　　 投资建议：考虑公司在商用市场的未来潜力，以及在教育领域的稳定发展，维持2019/20/21 年EPS 预测为2.95/3.31/3.73 元人民币，维持“买入”评级。