事件：鸿合科技发布2019 年年报及2020 年一季报。公司2019 年实现营收48.30 亿元，同比增长10.34%；2019 年实现归母净利3.14 亿元，同比略下滑6.58%。2020Q1 受疫情影响，公司及上下游企业复工延迟，营收有一定下滑，Q1 实现营收3.04 亿元，同比下滑50.33%；实现归母净利-0.48 亿元，同比下滑367.18%。

    教育场景硬件+服务推进渗透，商用场景有望成为新增长点。疫情加快了师生对于教学系统和软件的接受，教室硬件未来使用率将会进一步提升，教育信息化场景下的系统及软件需求随之提升。鸿合科技硬件+服务双轮驱动，有望在教育信息化场景硬件渗透率已经较高的情况下，以硬件为入口，通过软件系统以及服务带来营收新的增长。商用领域来看，企业会议室场景是目前商用智能交互大屏的主要增长引擎，根据Futuresource，目前全球智能交互大屏的渗透率不足3%，市场发展空间大。疫情期间，在家办公也培养了企业使用线上会议的习惯，疫情之后会议场景硬件以及系统的配置比例有望快速提升。公司通过newline 品牌大力推进布局，积极推进与钉钉、Zoom 等生态伙伴合作，高性能产品+完善生态+强渠道下，newline 产品线有望驱动营收增长。

    投资建议。我们预计公司20-22 年分别实现归母净利3.30/4.44/5.48亿元，EPS 为2.37/3.19/3.94 元/股。考虑公司是智能交互领域的龙头品牌，并积极向教育信息化系统服务领域布局，硬件高市占率下未来服务及系统渗透有保障；同时公司自2019 年以来大力开拓国内商用市场，销售体系逐渐建立，newline 产品有望持续渗透。我们给予公司2020 年30 倍PE，对应合理价值为71.17 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。教育场景硬件渗透率推进放缓；宏观经济不景气企业IT 采购预算削减。