事项：

    　　公司4 月7 日发布2020 年报，全年公司实现营业收入39.94 亿元，同比减少17.32%，实现归母净利润0.82 亿元，同比减少74%，扣非归母净利润0.2 亿元，同比减少92.82%，经营活动现金流净额1.46 亿元，同比增长190.96%。

    　　2020 年公司业绩下滑主要受疫情影响导致国内外订单减少以及加大研发投入带来的费用增加。

    　　评论：

    　　受疫情影响20 年业绩下滑较大。2020 年公司实现营业收入39.94 亿元，同比减少17.32%，实现归母净利润0.82 亿元，同比减少74%。主要原因是疫情之下企业、政府和教育机构的采购均受到抑制，国内国外订单减少，市场竞争加剧，IWB 产品和其他智能交互产品销售均受到较大影响。随着国内外疫情的好转，21 年受到抑制的采购需求有望复苏，公司业绩或迎来修复。

    　　成本费用上升导致毛利率下降。成本端，公司面临部分原材料供应紧缺，生产和运输成本增加，2020 年公司营业成本为20.56 亿元，占营业收入的比例同比增加1.87%；费用端，公司由于加大研发投入和人才引进力度，导致管理费用、财务费用较去年有所增加，其中管理费用为2.09 亿元，同比增加16.06%，财务费用为0.28 亿元，同比增长2610.93%，财务费用的大幅增加是由于汇率波动引起的汇兑变动。

    　　聚焦智慧教育业务，开启鸿合教育服务元年。2020 年公司全面聚焦智慧教育业务，实施以硬件产品为核心、以“师训服务”和“教室服务”代表的教育服务业务为抓手的“一核两翼”战略，分别通过优化升级产品强化“一核”优势、围绕教育服务开拓“两翼”业务，开启鸿合教育服务元年。得益于20 年教育服务业务的顺利开展，我们期待21 年教育服务业务实现突破。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021-2023 年实现营收50.48/56.08/61.97 亿元，同比增长26.4%/11.1%/10.5%， 实现归母净利润3.23/3.72/3.97 亿元，同比增长295.5%/15.1%/6.8%，对应EPS 1.37/1.57/1.68，现价对应PE 14.9/12.9/12.1。可比公司视源股份、亿联网络21 年PE Wind 一致预期分别为40X、35X，公司估值具备较高性价比。结合公司未来业绩增速和行业地位，给予公司21 年PE 23X~27X，对应目标价区间31.51~36.99 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：新业务拓展速度不及预期；原材料价格波动超预期；教育信息化渗透率提升速度不及预期。