欧美等发达国家教育政策刺激下，公司海外业务有望持续保持高速增长，受益于原材料进入跌价周期，预计拉动公司产品毛利率显著提升。考虑到2021年上半年原材料涨价以及海外运费上涨，以及从7 月份起原材料进入跌价周期等因素，下调公司2021 年EPS 预测至0.72 元（原预测为1.25 元），上调2022-2023 年EPS 预测至1.76/1.96 元（原预测为1.48/1.76 元）。参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值，给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价35.3 元，维持“买入”评级。

    把握政策红利，海外业务有望快速增长。2020 年下半年以来，为重振教育工作，欧美、日本等发达国家陆续出台教育支持政策。主要包括：1）加大教育领域支出：拜登政府2021 年先后公布“美国救援计划”、“美国家庭计划”以及1.75万亿美元刺激计划，为未来K12 等教育领域提供资金；2）推进教育信息化转型：

    美国、欧盟、俄罗斯等国家加大教育信息化投入、在未来几年内注重提高教育信息化渗透率。公司以自有品牌和ODM/OEM 的方式布局海外教育、会议市场，2021 年上半年海外业务收入9.96 亿元（+56.97%），预计将受益政策红利持续高速增长。

    液晶面板价格波动对公司毛利率影响较大。公司产品原材料包括液晶面板、触控组件、电子元器件、结构件等，其中液晶面板占成本比重最高。除液晶面板外，其余原材料在各行业应用广泛，供应量较为充足。而核心原材料大尺寸液晶面板的供应商相对较少，面板价格波动与生产厂商的产能变动和下游市场需求变动相关，从而较大程度地影响公司产品毛利率水平。

    液晶面板价格进入跌价周期，有望拉动公司产品毛利率显著提高。随着下游需求趋稳，产线不断扩张，自2021 年7 月起，各尺寸液晶面板价格进入跌价周期，以60HZ，OPEN CELLS 型号为例，截至2022 年1 月，65 寸级以上尺寸面板价格从高点跌价幅度均已达20%以上，考虑到大尺寸液晶面板占公司主营业务成本的比例较高，我们认为受益于液晶面板价格大幅下跌，公司产品毛利率将有望显著改善。

    风险因素：技术创新进程不达预期；市场竞争加剧；国家财政性教育经费投入波动；原材料价格波动；海外贸易政策风险。

    投资建议：欧美等发达国家教育政策刺激下，公司海外业务有望持续保持高速增长，受益于原材料进入跌价周期，预计拉动公司产品毛利率显著提升。考虑到2021 年上半年原材料涨价以及海外运费上涨，以及从7 月份起原材料进入跌价周期等因素，下调公司2021 年EPS 预测至0.72 元（原预测为1.25 元），上调2022-2023 年EPS 预测至1.76/1.96 元（原预测为1.48/1.76 元）。参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值，给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价35.3 元，维持“买入”评级。