事件：

    　　公司公告22Q1-3 营收36.5 亿元，同比-13.6%；归母净利润3.8 亿元，同比+176.1%。

    　　其中，3Q22 营收15.1 亿元，同比-28%；归母净利2.6 亿元，同比+132%；利润超市场预期。

    　　投资要点：

    　　3Q22 收入承压，利润率改善逻辑持续兑现。收入端下滑主要系：1）公司海外策略调整，聚焦自有品牌的发展，代工业务收入大幅减少；2）国内教育交互智能大屏行业承压，Q3旺季同比仍未转正。利润率改善逻辑持续兑现。公司3Q22 毛利率为30.35%，yoy+10pct，主要系成本端大幅改善+公司渠道能力提升所致，考虑到lcd 面板和半导体类原材料仍处在低价区间，再叠加海外运费的价格回归，我们认为公司未来有望保持较高的毛利率水平。

    　　现金流表现优秀，23 年需求端有望回暖。公司3Q22 经营现金流净额为6.57 亿，同比+213%，表现优秀。费用率方面，3Q22 销售费用率6.75%，同比-0.08pct；管理费用率3.72%，同比+1.3pct；研发费用率3.85%，同比+0.5pct。我们对公司23 年的收入展望乐观：1）公司自有品牌newline 正在从北美市场向欧洲扩张，有望在海外整机高景气度下享受超额红利；2）近期国内出台多重利好政策拉动教育信息化建设，鸿合在教育领域的产品线布局齐全，叠加全学段的渠道覆盖，有望核心受益。

    　　第二成长曲线课后延时服务业务加速落地。随着“双减”政策的持续推进，全国多地省市陆续出台课后服务收费政策，发布针对性试行规范文件，校内课后服务工作日益成熟完善。

    　　公司面向 K12 阶段课后服务推出的“鸿合三点伴”一站式整体解决方案，截至22 年6月底，“鸿合三点伴”业务已与全国24 省73 市 113 个区县签约，覆盖地区学生总数约 500万人，并在覆盖区县中选择学校进行试点示范，示范学校超700 所，为近百万学生提供全流程课后服务。10 月，公司成功中标江西省九江市校内课后服务平台、运营采购重大项目。

    　　10 月27 日，公司发布了“鸿合三点伴”课后服务2.0+版本，全面升级的课程体系、师资培训、运营服务、管理平台与智能硬件，该业务有望在23 年为公司贡献利润增量。

    　　投资分析意见：考虑到公司利润率水平的显著提升，我们上调公司22-24 年归母净利润预测至4.11/5.04/6.01 亿元（原预测分别为2.52/3.62/4.80 亿元），对应增速分别为143%/23%/19%，现价对应22-24 年PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入“评级。

    　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）海外教育信息化竞争加剧；3）国内教育业务开拓不及预期。