智能交互显示龙头，聚焦教育信息化。

    　　鸿合科技，深耕教育信息化三十年，全球教育交互平板市场份额领先。“一核两翼”业务涵盖教育信息化相关硬件（智能交互平板、智慧黑板等）+软件（鸿合π6 等）+服务（鸿合三点伴等）。2022 年公司出表亏损的商用业务，全面聚焦教育业务。

    　　行业：国内更新需求、产品结构升级驱动增长；海外教育信息化万兴未艾。（1）国内：To G，2021 年我国各级各类学历教育教室多媒体渗透率超70%，累加财政压力资金投入趋缓，更新周期支撑稳健规模，高职教和产品升级贡献增量空间。（2）海外：后发市场，海外龙头推出教育平板时间较晚，目前海外教育类智能交互平板渗透率较低。随着海外疫情所带来面对面教学的缺失，海外教育信息化发展于2021 年下半年按下快进键，政策利好不断，短期需求快速增长，具有广阔前景。新催化：GPT4 加速AI 落地教育场景，智能平板是最佳应用终端。DuoLingo 接入GPT-4V，作为语言学习Top1 APP，借力AI赋能个性化的语音交互能力，能够提供多元增值功能。我们看到欧美教育软件巨头正积极拥抱AI，而智慧平板（大平板+小平板）作为耦合音视频等众多功能的硬件，将是智慧教育最佳应用终端，有望在AI 技术逐步落地应用中受益。

    　　成长性：国内基本盘稳健，海外和服务业务拉升想象空间。

    　　（1）国内IWB：公司渠道产品基础扎实、份额地位稳定。公司培育了强大的渠道网络和广泛的客户群，已享受贴息贷款带来的教育平板市场红利。未来有望凭借完善的研产销+渠道能力，保持稳健增长。

    　　（2）海外IWB：近年公司海外自主品牌 Newline 的市场份额快速提升，凭借Newline 产品软硬件能力+本土化运营，已跻身海外教育平板第一梯队，受益于海外密集的教育信息化政策，海外业务有望延续快速增长。

    　　（3）教育服务：公司在行业内领先推出课后服务管理平台——鸿合三点伴，有利于打造智慧教育业务闭环，增加客户粘性，将打造新的业绩增长点。

    　　投资建议：我们预测公司23-25 年实现归母净利润3.7/6.2/8.5 亿元，同比增长-7.9%/68.9%/37.3%，预计同期EPS 分别为1.55/2.62/3.60 元，对应PE为17/10/7 倍，考虑公司基本盘国内智能平板业务保持稳健，在海外业务收入占比提升较快+海外业务毛利率提升，教育服务业务打造新增长点，我们认为近几年公司收入端&盈利端具备较大弹性。考虑公司24-25 年预计相关业务盈利将保持较高增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，海外教育智能交互平板竞争加剧，汇率波动风险。