事件。2021 年10 月28 日公司披露2021 三季报，其中实现营业收入8.22亿元（YOY15.08%），实现利润1.08 亿元（YOY-3.45%）。

    　　点评：

    　　单三季度收入利润有所承压。2021 年前三季度，收入毛利端，公司营业收入同比增长15.08%，但是由于毛利率同比下降8.01pct，因此毛利同比下滑1.68%。费用端，期间费用率同比下滑5.64pct（主要系销售费用率下滑6.83pct，管理费用率提升1.29pct，研发费用率、财务费用率同比变化不大），此外所得税率同比降低4.12pct，因此最终归母净利润同比下滑3.46%，归母净利润率同比下滑2.51pct。

    　　2021 年单Q3 来看，公司营业收入同比下滑3.02%，较Q1/Q2 收入表现增速放缓（Q1/Q2 收入同比增速分别为57.28%/3.06%），此外毛利率同比降低8.25pct，期间费用率同比降低7.13pct（其中销售费用率降低8.21pct，管理费用率增加1.48pct，财务费用率降低0.49pct）,因此归母净利润率同比降低1.23pct，归母净利润同比下滑13.28%。

    　　我们认为公司Q3 收入表现环比/同比均有所承压，而净利润率下滑或与原材料成本上行有关以及加大产品市场费用力度有关。随着Q4 热食燕麦销售旺季的到来，期待公司Q4 销售回暖向好。

    　　热食燕麦刚需属性强。公司纯燕系列燕麦片主要包括绿色燕麦片系列、有机燕麦片系列和燕麦+燕麦片系列；复合系列燕麦片主要包括西澳阳光牛奶燕麦片系列，平衡滋养燕麦片系列，中老年营养燕麦片系列等。此外上半年公司在热食燕麦品类上，推出5 黑谷物燕麦片、高纤燕麦麸皮、多种坚果燕 麦等，完善及丰富热食燕麦产品品种。我们认为2021 年上半年公司纯燕麦+复合燕麦合计实现增长14.32%体现了消费者对健康的追求。此外纯燕麦/复合燕麦产品也有着更强的刚需性和客户粘性，未来随着消费升级/消费者对产品功能性的不断重视，以及公司相关产品种类不断提升，公司热食燕麦产品依然有着稳健的需求和较好的增长空间。

    　　冷食燕麦第二增长曲线，长期成长性更高。公司冷食系列燕麦片主要包括麦脆果萃系列、烘焙燕麦片系列、燕麦脆系列等。上半年公司继续围绕消费者的需求，推出益生菌燕麦、吮指燕麦等，并不断丰富不同的口味系列产品

    　　形成产品矩阵，同时对原有产品进行升级，升级后产品不含白砂糖，口味更丰富，口感更酥脆。我们认为冷食燕麦片作为公司第二产品曲线，一方面更偏休闲零食属性，未来成长性高，另一方面亦能够扩展公司消费群体和渠道类型，进一步增强公司在燕麦市场的协同竞争力。

    　　费用投入为未来发展奠定夯实基础。2021 年上半年公司充分发挥全产业链优势，继续巩固和提升热食燕麦优势地位，全力加速冷食燕麦作为公司第二曲线增长极，并积极进行产品升级和渠道建设，通过组织变革及股权激励，进一步激发组织内部活力；同时加大品牌投入力度，官宣品牌代言人，提升品牌美誉度。我们认为虽然前三季度公司净利润表现弱于收入表现，但是相关投入能够为未来发展更好地奠定基础，考虑到公司在燕麦领域的龙头地位以及线下的优势地位，看好公司未来冷热食燕麦业务齐头并进，不断获得更大市场份额。

    　　盈利预测与投资建议。参照三季报情况，我们更新前期盈利预测，并预计2021-2023 年公司营业收入分别为11.49/13.10/14.94 亿元，归母净利润分别为1.38/1.54/1.71 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.69/0.76 元/股。结合可比公司估值，给予公司2022 年25-30 倍的PE 估值，对应合理价值区间为17.25-20.70 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道拓展不及预期