事件：2022 年8 月20 日公司披露2022 年半年报，其中2022H1 公司实现营收6.32 亿元（YOY14.55%），实现归母净利润4628 万元（YOY-41.82%）。

    其中22Q2 公司实现营收2.82 亿元（YOY11.22%），实现归母净利润1803万元（YOY-32.14%）。

    收入稳定成长，盈利阶段性有所承压。22H1 来看，虽然疫情反复，但是受益于公司充分发挥全产业链优势，构建线上线下高效融合一体化的新营销网络体系，营收同比增长14.55%。不过，上游成本及下游消费两端承压，导致毛利率同比降低3.82pct，因此毛利额仅同比增长5.26%。费用端，期间费用率同比增加4.76pct，其中销售费用率同比增加5.10pct（主要原因是去年上半年直播少投入费用相对较少所致），管理费用率同比增长0.53pct，因此归母净利润率同比降低7.09pct ， 对应最终归母净利润为4628 万元（YOY-41.82%）。

    22Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长11.22%，但受毛利率同比降低1.61pct 影响，毛利额同比增长7.06%。此外期间费用率同比增加4.61pct（其中主要系销售费用率同比增加5.38pct），因此归母净利润率同比降低4.08pct，对应最终归母净利润为1803 万元。

    巩固纯燕优势，燕麦+等新品成为拉动增长的新引擎。2022 年上半年公司充分发挥全产业链优势，巩固纯燕优势并优化现有产品结构，积极推广有机大燕麦、燕麦+等系列新品，以迎合消费者多样化的消费需求，让新品成为拉动增长的新引擎。2022 年上半年公司共开发和升级 16 个项目，推出 34 个SKU。

    具体分产品来看，（1）2022H1 纯燕系列燕麦片保持原有优势（主要包括绿色燕麦片系列、有机燕麦片系列）实现营收3.05 亿元（YOY9.79%），毛利率同比减少2.34pct；（2）复合系列燕麦片受益于燕麦+系列产品的高速增长（主要包括西澳阳光牛奶燕麦片系列、平衡滋养燕麦片系列、中老年营养燕麦片系列、燕麦+燕麦片系列、谷物粉系列等），实现营收2.31 亿元（YOY46.08%），毛利率同比减少5.04pct；（3）冷食系列燕麦片（主要包括麦脆果萃系列、烘焙燕麦片系列、燕麦脆系列、轻食代餐谷物系列等）实现营收5213 万元（YOY-35.55%）（主要系冷食燕麦片经过过去两年的高速增长后进入休整期，2022H1 销售有所下降所致），毛利率同比减少4.44pct。

    我们认为公司纯燕系列产品基本盘稳定，同时燕麦+系列产品驱动复合燕麦片快速成长，看好后续公司热食系列产品继续维持稳健成长。

    持续夯实线下渠道优势，积极推进线上线下融合的新零售模式。（1）持续对线下渠道进行深耕，努力打造有消费潜力的区域。积极拓展重点城市在进场零售业态的铺市渗透，开发经营零食店、社区便利店、生鲜超市的经销商，探索新的合作模式。（2）积极发展线上渠道，构建线上线下高效融合一体化的新营销网络体系。持续对天猫、京东平台进行精细化运营，与其他行业知名品牌开展品牌联合，增加品牌曝光，并取得一定成效。（3）公司不断拓展新零售业务，加强 O2O 到家业务、与社区团购各头部平台合作，新零售销量实现同比大幅增长。我们认为，随着公司渠道不断丰富拓展，将进一步为产品铺货成长带来更大空间。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为13.39/15.84/18.57 亿元，归母净利润分别为0.90/1.17/1.43 亿元，对应EPS 分别为0.40/0.52/0.64 元/股。考虑到公司今年大力推广“燕麦+”系列等新品卓有成效并驱动复合燕麦快速成长，而到明年我们认为随着公司“燕麦+”系列等新品继续上量，以及相应市场打法更加成熟，将对整体营收带来更大贡献驱动。结合可比公司估值，给予公司2023 年25-30 倍的PE 估值，对应合理价值区间为13.00-15.60元/股，继续给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道拓展不及预期