事件：公司披露2023 年第三季度报告。2023Q1-Q3 公司实现营收11.33 亿元（YOY17.64%），实现归母净利润9251 万元（YOY9.64%）。其中23Q3公司实现营收4.32 亿元（YOY30.57%），实现归母净利润2717 万元（YOY-28.68%）。

    单三季度收入快速增长，盈利有所承压。23Q1-Q3 来看，营收毛利端，公司营收同比上升17.64%，毛利率同比上升0.60pct，因此毛利额较上年同期上升19.27%。费用端，期间费用率同比下降1.21pct（主要系销售费用率同比下降0.37pct，管理费用率（含研发费用）同比下降0.44pct，财务费用率同比下降0.39pct），因此归母净利润率同比下降0.60pct，对应最终归母净利润为9251 万元（YOY9.64%）。

    23Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长30.57%，毛利率同比增长2.22pct，因此毛利额同比增长37.16%。此外期间费用率同比增加5.01pct（主要系销售费用率同比增加5.88pct），因此归母净利润率同比下降5.23pct，对应最终归母净利润为2717 万元（YOY-28.68%）。

    巩固纯燕优势，燕麦+等新品成为拉动增长的新引擎。2023 年上半年公司充分发挥全产业链优势，品类创新方面实现持续突破，继续巩固纯燕优势并优化现有产品结构，积极推广有机大燕麦、燕麦+等系列新品，以迎合消费者多样化的消费需求，持续展现公司产品核心差异化的竞争优势。

    持续推动产品渠道协同创新，积极探索线上线下融合的新零售模式。（1）持续对线下渠道深耕，进一步对优势区域下沉。积极拓展重点城市在进场零售业态的铺市渗透，重点打造“百万县城、千万省区”，业务渗透到大中小型连锁商、社区乡镇便利店、批发市场及其他渠道，建立起立体全面的营销网络体系。（2）高度重视线上渠道的管理和运营，打造符合线上渠道特点和消费习惯的产品矩阵。公司通过对京东、拼多多等B2C 平台和京东京喜通、阿里零售通等B2B 平台精细化运营，保证销售的稳步增长。此外针对直播电商、内容电商等新渠道加大投入，并建立了与网红达人直播合作机制，拥抱渠道变化。（3）公司积极布建新零售渠道，通过把握零食专营店，社区团购、社区便利和生鲜超市等渠道发展机会，有效推动渠道创新战略落地。

    盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为15.66/18.21/20.99 亿元，归母净利润分别为1.33/1.72/2.12 亿元，对应EPS分别为0.60/0.77/0.95 元/股。结合可比公司估值，给予公司2023 年25-30倍的PE 估值，对应合理价值区间为15.00-18.00 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道拓展不及预期。