核心观点：

    　　事件：公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入22.4 亿元，同比+18%，归母净利润为1.7 亿元，同比+29%；扣非净利润达1.6 亿元，同比+47%；扣非净利率提升至7.2%。公司拟每10 股派发现金红利5.4 元（含税），合计现金分红1.2 亿元（分红比例70%）。

    　　收入端：产品结构升级，全渠道共振发展。2025 年公司实现营业收入22.4 亿元，同比+18%。分品类看，2025 年公司纯燕麦/复合/冷食占比分别为35%/47%/8%，同比+13%/+24%/+19%，其中高毛利率的复合燕麦业务占比持续提升；分渠道看，2025 年公司线下/线上直营增速分别约为+15%/+35%，线下渠道中零食量贩约+50%，线上渠道中抖音增长超30%，即时零售、拼多多、B2B&OEM 等多个新兴渠道全面开花。

    　　利润端：盈利中枢提升，成本红利延续。2025 年公司扣非净利率为7.2%，同比+1.4pct；拆解看，公司毛利率/销售费用率/管理费用率同比+0.6/-1.4/-0.3pct，其他收益（主要为政府补助）有所扰动，内生盈利质量大幅提升。展望2026 年利润，根据我们深度报告测算即“澳麦均价每下降10%则对毛利率有约2pct 的增厚”，考虑澳麦成本走势及产品结构持续升级，我们预计成本红利有望贯穿全年，利润弹性可期。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028 年收入为27.0/31.3/35.7亿元，同比+20%/+16%/+14%；归母净利润2.5/3.1/3.5 亿元，同比+46%/+21%/+15%。参考可比公司2026 年PE 估值，考虑公司主业燕麦市场竞争格局及公司的竞争优势，养生粉大健康等新增长曲线赋能，成长角度看公司应享有一定估值溢价，我们给予2026 年30 倍PE 估值，对应合理价值33.90 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。食品安全、行业竞争加剧、新品和新渠道不及预期风险等。