21 年转型期出现较大波动，22Q1 逐渐恢复中

    公司21年营收21.61 亿/yoy+7.29%，归母净利润0.35 亿/yoy-88.05%。22Q1收入4.47 亿/yoy-2.53%，归母净利润0.27 亿/yoy-13.9%/qoq-119.87%。21归母净利润与预期数据（2.76 亿）相差较大，原因为：1）毛利率低的锂电设备业务收入占比提升导致毛利率降低6.23pct；2）锂电设备业务处于开拓期，研发/销售费用增加约1.3 亿/3000 万；3）一次性的资产减值超0.8 亿。

    考虑疫情影响，预计公司22～24 年EPS 为0.60/0.97/1.22 元（前值：

    0.85/1.07/-），参考可比公司22 年PE 中位数 24.5 倍，目标价14.70 元（前值36.19 元，下调原因：近期市场风险偏好大幅下降），下调至增持评级。

    21 年锂电业务开拓期毛利率承压，22 年有望改善，Q1 已现端倪21 年公司锂电设备收入6.3 亿，占比29%，较20 年增长75%，占公司收入的比重从18%提升至30%。21 年动力锂电装备业务处于开拓期，供应链成本较高，毛利率较低，拉低了公司的综合毛利率-6.23pct 至33.89%， 公司加大了供应链管理，零部件进行国产化替代，22Q1 毛利率同比提升5.71pct 至42.44%，毛利率较高的移动终端业务交付较多也是22 年一季度毛利率修复的主要原因之一。2021 净利率4.38%/yoy-12.86pct，22Q1 净利率为9.5%/yoy-0.68pct。

    21 年研发投入大幅增加，用于锂电业务投入

    21 年期间费用率为27.74%/yoy+5.68pct：管理费用率5.46%/yoy+0.4pct，销售费用率5.65%/yoy+0.99pct，研发费用率17.17%/yoy+5.75pct。2021年公司研发费用较20 年增加1.4 亿，主要用于锂电相关新产品的研发和交付，研发人员数量大幅增加；同时，销售费用增加约3000 万，同样主要用于锂电设备业务的开拓。预计21 年是公司研发费用率的高点，随着收入的快速增长，研发费用22 年将维持稳定，研发费用率将有所下降。

    调整盈利预测，下调至增持评级

    公司3+N 战略有序推进，3 大业务：移动终端、锂电设备和精密零部件业务发展复合预期。21 年是公司新业务的投入期，业务出现了较大波动。21年底公司锂电设备在手订单18 亿，全年收入目标28～32 亿。我们预计22年发展有望更加平稳，我们仍看好公司长期发展前景。我们预计公司22～24 年EPS 为0.60/0.97/1.22 元（前值：0.85/1.07/-），参考国内可比公司22年PE 中位数 24.5 倍，目标价14.70 元（前值36.19 元，下调原因：近期市场风险偏好大幅下降），下调至增持评级。

    风险提示：下游行业集中，客户集中的风险；产品价格下降的风险；复工复产不及预期的风险。