事件概述

    8 月24 日公司发布2020 年中报：上半年归母净利润同比增长4.81%（Q1 同比增长12.25%）；PPOP 同比增长23.00%（Q1 同比增长44.70%）；营收同比增长17.45%（Q1 同比增长33.33%）；累计年化加权ROE 11.88%（Q1 年化加权ROE 13.71%），同比下降1.04pct。

    PPOP增速亮眼，净息差环比改善

    上半年营收和PPOP 同比均保持双位数较快增长，归母净利润同比增速不仅远高于同期农商行-20.86%和商业银行-9.41%的增速水平，也在当前已披露半年报的上市银行中位列第一，呈现出较好的成长性。上半年归母净利润增速较一季度下降7.44pct，主要是由于非息收入增速放缓和成本收入比提升所致。前者主要源于一季度公允价值变动浮盈大增导致非息收入增速阶段性提高。主要的正面影响来自于二季度拨备计提回落和生息资产规模加速扩张。上半年年化累计净息差2.57%，较一季度提升7bp。测算可得二季度计息负债成本率降幅大于生息资产收益率降幅。由于负债端的存款成本率较为刚性，我们推测主动负债成本率随着同业市场利率下行而下降是主要原因。

    不良率小幅提升，可转债发行进展顺利

    上半年信贷资源投放向风险较低的房地产业倾斜，并适当压缩了高风险行业贷款占比。

    对公房地产业贷款和个人住房按揭贷款占总贷款的比例分别较上年末提升2.99pct 和3bp。批零业贷款占总贷款的比例较上年末下降1.53pct。二季末公司不良率环比提升6bp 至1.49%，远低于同期农商行4.22%的水平；关注率环比提升61bp 至5.62%，但长期来看仍处于下降通道；拨备覆盖率环比小幅下降4.93pct 至318.00%，具备较强的风险抵御能力。总体来看，公司资产质量虽然面临一定压力，但无须过分担心。二季末公司核心一级资本充足率9.68%、一级资本充足率9.69%、资本充足率12.16%。今年7 月获准公开发行不超过50 亿元可转债，目前已进入配售申购阶段，随着可转债转股，各级资本将得到进一步补充，从而助力公司规模快速扩张。

    投资建议

    公司拨备前利润增速保持两位数较高水平，业绩增速领先同业，虽然资产质量面临一定压力，但核心指标仍处于合理区间。我们预测公司2020-2022 年的归母净利润增速分别为4.85%、9.76%和12.95%，对应2020 年末BVPS 为4.78 元，静态PB 为1.15 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：

    资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。