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青农商行(002958)机构评级研报股票分析报告

 
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青农商行(002958):非息增长强劲 资产质量短期波动

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2021-11-01  查股网机构评级研报

  Q3 单季度业绩高增,前三季度累计非息收入同比增长88.2%。青农商行发布2021 年三季报,前三季度累计营收、PPOP 同比分别增长19.34%、24.12%,增速较21H1 分别提升10.24pct、14.14pct,Q3 单季度营收、PPOP 同比分别增长44.9%、63.5%,主要是其他非息收入同比多增和成本收入比大幅改善。前三季度累计归母净利润同比增长10.48%,较21H1 略有下滑,主要是Q3 针对风险变化进一步加大了拨备计提力度。从前三季度累计业绩驱动来看,拨备和息差为主要负贡献,规模、非息和成本收入比为主要正贡献。前三季度中收同比增长65.7%,主要是代理及托管类中收增长较快,其他非息同比增长94.5%,主要是投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益同比增加较多。

      资产端收益率回升,息差逐步企稳。前三季度净息差2.23%,较21H1下降1bp,降幅收敛,预计主要得益于普惠小微贷款投放力度加大,同时相对高收益的投资类资产占比提升,资产端收益率上行幅度高于负债端成本率。公司深耕县域市场,客群基础深厚,能获得相对低成本的存款,上半年成为青岛市首家个人存款突破1,500 亿元的金融机构,存款成本率处于行业较优水平。21Q3 末,存款占计息负债比重大幅提升至69.2%,负债优势进一步夯实。公司大力发展特色小微金融,贷款收益率在同业中较高,息差有望继续保持较高水平。

      资产质量出现短期波动,前瞻性加大拨备计提力度,风险缓释充分。

      21Q3 末,不良率为1.71%,关注率为3.68%,均较21H1 有所上升,不良+关注贷款率为5.39%%,同比下降1.84pct,主要改善贡献来自关注类贷款。测算前三季度年化不良净生成率为1.48%,后续不良生成存在压力但不会失控。一方面,公司加快不良认定,2021 年上半年逾期60 天以上贷款全部纳入不良,逾期90 天以上贷款偏离度为76.1%。另一方面,公司从二季度开始就主动加大了拨备计提力度以应对潜在风险变化,前三季度拨备计提同比增长高达40.7%,测算信用成本为2.02%,风险缓释充分。21Q3 末,拨备覆盖率267.20%,环比21H1 有所下降,但依然保持较高水平,提供较强风险抵补能力的同时,为未来利润增长提供了充足的安全垫。

      盈利预测与投资建议:Q3 单季度业绩增速表现亮眼,高息差,高非息,高ROE,资产质量出现短期波动,但长期依然处于改善通道,风险缓释充分。预计21/22 年归母净利润增速为13.48%/16.55%,EPS 为0.60/0.70 元/股,BVPS 为5.21/5.75 元/股,当前股价对应21/22 年PB为0.73X/0.66X。参考公司近两年估值中枢,给予21 年PB 估值1X,合理价值5.21 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。

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