事件描述

    小熊电器发布2022 年一季报：2022Q1，公司实现营业收入9.77 亿元，同比增长7.69%，实现归母净利润1.04 亿元，同比增长15.93%，实现扣非净利润0.98 亿元，同比增长17.98%。

    事件评论

    行业需求较为平淡，公司实现稳健增长：奥维云网推总数据显示，2022Q1 厨小家电线上零售量、额分别同比-11.3%、-6.0%，年初以来小电行业消费景气仍比较平淡，且3 月下旬以来部分区域物流受阻，对消费需求释放也有负面影响；在行业环境总体较弱的背景下，小熊仍实现了大个位数的收入增长，延续2021Q4 以来的增长态势，表现稳健。具体来看，预计景气相对较优的品类如电蒸锅、空气炸锅等对小熊仍有更大贡献，同时母婴、个护等品类也在持续提供增量；分渠道来看，预计平台入仓渠道增速仍具备相对优势，且阿里系中直营收入增速或仍优于经销，此外，当期线下礼品积分渠道销售也有较优表现。

    积极推进降本增效，盈利能力逆势提升：Q1 公司毛利率和销售费用率分别同比+1.61、+1.80pct，线上直营增加，推动毛利率和销售费用率同向变动；毛销差数据来看，2022Q1同比-0.19pct，2021Q4 同比-1.55pct，降幅明显收窄，预计改善主因一方面在于公司积极降本推动毛利率修复；另一方面，受疫情影响，部分短期促销费用或也得以集约。期内管理、研发、财务费用率分别+0.09、-0.32、+0.40pct，波动幅度可控。此外，受益SKU 及品类管理提效，期内存货跌价带来的资产减值损失比同期少895 万，对综合盈利能力正向贡献1.15pct；综合上述，当期公司归属净利率同比+0.76pct，盈利能力实现逆势提升。

    内部积极调整提效，创意龙头竞争力依旧：2021 年，小家电整体需求疲弱，品牌竞争加剧，外部原材料价格高涨，产业压力相对较大，但公司通过积极内部变革，激发经营活力，提升营效率，取得了较好的成果；具体来看，2021 年公司开展组织变革，调整事业部结构，细化考核，激发新品类增长活力，去年以来母婴、个护类小家电维持较优增长；同时，公司积极推动生产效率提升，这对Q1 毛利率也产生了一定正向贡献；此外，受益于对SKU 和品类更加精益化的管理，公司Q1 因为存货跌价带来的资产减值损失较同期有明显减少。整体来看，在行业环境相对平淡的情况下，公司积极开展变革，成效正逐步显现。

    维持公司“买入”评级：尽管疫情有负面影响，但小熊Q1 收入仍实现了稳健增长，且盈利能力在原材料价格持续高位的背景下，公司通过内部降本增效，也实现了逆势提升，这无疑彰显了公司对抗逆境平稳经营的实力；综合来看，2022 年公司经营困境反转预期强化，考虑到后续基数走低，收入端有望保持稳健增长，盈利能力或在内部降本增效助力下，实现持续修复。展望未来，母婴及个护等新品类拓张仍将带来新增量，个性化定位的创意价值挖掘仍符合人群消费趋势，且创意领域中小熊的创新能力、多品类管理能力以及创意品牌形象优势仍较为突出，中长期公司实现稳健扩容较为确定。我们预计2022、2023 年公司业绩分别同比+24%、+18%，对应当前估值分别为19、16 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情负面影响进一步扩大；

    2、行业竞争大幅加剧。