事件：小熊电器发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现收入9.8 亿元，YoY+7.7%；业绩1.0 亿元，YoY+15.9%。展望后续，我们认为，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，持续开拓海外市场，收入有望稳健增长。

    　　Q1 单季度收入平稳增长：2022Q1 小熊收入YoY+7.7%，增速环比提高0.9pct。1~2月小熊厨房小家电销售平稳增长。根据生意参谋数据，1~2 月小熊在淘系平台厨房小家电销售额YoY+6.1%。3 月，国内多地疫情反复，小熊物流发货受到影响，我们判断厨房小家电的销售有一定压力。根据生意参谋，3 月小熊在淘系平台厨房小家电销售额YoY-10.5%。整体来看，Q1 小熊淘系平台厨房小家电销售额YoY-0.1%。

    　　Q1 小熊个护小家电收入延续高速增长。Q1 小熊在淘系平台个人护理类小家电销售额YoY+237.3%。公司正积极拓展抖音、快手等新兴电商渠道，Q1 公司抖音渠道收入维持快速增长。

    　　Q1 单季度毛利率同比提高：Q1 公司毛利率为37.2%，同比+1.6 pct。Wind 数据显示，2022Q1 期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY+13.9%/37.5%/+1.0%。虽然Q1 原材料成本压力仍在，但公司毛利率实现同比提高，我们认为主要原因为1）高毛利率的自营模式销售占比持续提升，拉动公司整体毛利率提高；2）公司持续升级生产硬件和提升精益制造能力，有效提高制造效率，控制生产成本。

    　　Q1 盈利能力同比提升：Q1 公司净利率为10.7%，同比+0.8 pct。Q1 公司净利率同比提升幅度小于毛利率提升幅度，我们认为原因为1）随着公司自营比例提高，销售费用相应增加。Q1 销售费用率同比+1.8pct；2）利息支出同比增加，Q1 财务费用同比+0.4pct；3）公司理财投资收益减少，Q1 投资净收益占收入的比例同比-0.4pct。

    　　Q1 单季度经营性净现金流同比增加：公司Q1 单季度经营性现金流净额同比+1.8亿元，主要因为1）公司销售收入实现稳健增长，同时收回了部分应收款项。Q1 公司应收账款同比-0.2 亿元。2）Q1 公司支付的各项税费同比-0.3 亿元。

    　　投资建议：小熊是领先的线上小家电公司，在众多长尾市场占据头部份额。受疫情高基数和原材料价格大幅上涨影响，公司业绩短期承压。长期来看，公司产品结构不断优化，将持续受益于小家电线上红利。随着小家电行业消费需求复苏和原材料价格逐步回归正常水平，公司业绩有望恢复较快增长。我们预计公司2022 年~2024年的EPS 分别为2.16/2.65/3.12 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。