公司披露2022 一季报：

    收入9.8 亿（YOY +8%），归母1.0 亿（YOY+16%），扣非1.0 亿（YOY+18%）。

    收入符合预期，利润因减值冲回等影响超预期。

    收入：环比回暖，优于行业

    环比持续回暖，Q2 低基数有望加速：21Q2 至22Q1 公司收入增速分别为-26%/-6%/7%/8%。后续迎来21Q2 低基数后，公司回暖趋势有望加速。

    对比行业增速，公司表现持续跑赢：据奥维厨小线上销额同比-17%，公司Q1 收入YOY+8%领先行业。

    盈利：减值收窄带动盈利提升

    毛利率：Q1 为37.2%（+1.6pct），预计主因产品结构调整，增加高毛利产品+原材料压力趋缓。同时直营占比提升亦有贡献。

    费用率：期间费用率+2.0pct，其中销售费用率+1.8pct，预计主因加大直营影响。

    净利率：Q1 为10.7%（+0.8pct）。净利率提升核心贡献来自公司坏账冲回/存货减值收窄。①坏账：公司去年对个别平台的应收账款计提了坏账准备，今年将有望冲回，对应Q1 同比0.4pct 贡献；②存货减值：去年Q1 景气高涨下公司备货较乐观，对应当期减值较多；今年正常备货下，存货减值缩窄0.09 亿，对应约1pct 净利率贡献。

    近期跟踪：短期疫情下收入增速略放缓

    据魔镜数据，Q1 小熊京东销售额同比+4%，其中1-2 月同比+11%，3 月则下滑同比-11%。

    我们认为主因疫情影响物流，导致公司3 月销售数据下行。

    投资建议：买入评级。

    公司收入环比改善趋势明确，但须关注后续是否存疫情超预期风险。利润率角度考虑减值冲回及原材料压力缓解等，今年预计环比持续改善。

    考虑Q1 当前存货减值、坏账冲回等表现优于预期，调整盈利预测，预计22-23 年归母净利润3.9、4.5 亿元（前值3.6、4.3 亿元），同比+36%、+17%，对应PE18、15X。维持买入评级。

    风险提示：行业景气度不及预期，新品类拓展不及预期，原有品类增长放缓