事件：公司发布2022 年半年报。公司2022H1 实现营业收入18.48 亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润1.48 亿元，同比增长6.65%，若还原火灾损失计提，同比31.2%。其中，2022Q2 单季营业收入为8.71 亿元，同比增长19.97%；归母净利润为0.44 亿元，同比-10.20%，若还原火灾损失计提，同比59.1%。

    享受空炸爆发红利，精品化战略显现。从产品来看，锅煲类和西式类增长亮眼，电动类和电热类以及生活小家电增速回落，22H1 公司的锅煲和西式小家电增速分别为33.36%/25.23%，占总营收比重也提升至23.19%和18.61%，其中西式类收入高增预计主要系公司积极布局空气炸锅赛道，今年上半年以来空气炸锅行业整体增速超100%，我们测算2022 年公司空气炸锅有望成为公司头部大单品，占总营收比重预计可达8%，有效提振公司的营收， 而电动/ 电热/ 生活小家电收入规模则分别下滑10.21%/5.83%/9.3%。

    渠道及产品结构优化，盈利能力稳健。毛利端：22Q2 公司销售毛利率同比+0.18pct 至33.21%。我们认为主要系公司直营渠道占比提升及大单品占比提升进一步反哺盈利。费率端：22Q2 公司销售/管理/研发/财务费率同比+1.35/-0.61/-0.2/-0.35pct 至17.69%/3.87%/3.92%/-0.79%，其中销售费用率提升较多，预计主要系公司加大市场促销及售后服务所致。净利端：本期由于合作仓库发生火灾事故，公司计提了3413 万的相关损失，导致营业外支出大幅增加。综上，22Q2 公司的净利率同降1.73pct 至5.04%，若还原火灾损失计提，净利率为8.96%。

    创意小家电龙头，品类开拓构筑成长曲线。小家电线上化降低了行业供给门槛，新玩家增多抬升线上引流成本。但我们认为小熊电器作为创意小家电平台型公司，受单品竞争压力较小；持续挖掘消费者细分领域需求的长尾产品能够形成一定的品牌心智；公司具有多年电商运营经验，渠道变化敏感性较强。未来公司有望进一步开拓母婴、个护等品类，构筑成长曲线。

    盈利预测与投资建议。公司为创意小家电龙头，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.7/4.48/5.34 亿元，同比增长30.7%/20.9%/19.3%。

    公司长期增长空间大，维持此前“买入”评级。

    风险提示：原材料成本继续上行、外销景气不及预期、推新不及预期