事件描述

    小熊电器发布2022 年半年报：上半年实现营收18.48 亿，同比+13.15%，实现归母净利润1.48亿，同比+6.65%，实现扣非净利润1.58 亿，同比+26.40%；二季度实现营收8.71 亿，同比+19.96%，实现归母净利润0.44 亿，同比-10.30%，实现扣非净利润0.59 亿，同比+43.48%。

    事件评论

    量价共振，单季收入增速较超预期：奥维推总显示，2022H1 厨小线上行业零售量、额分别同比-20%、-13%，二季度分别同比-23%、-11%；随着疫情负面干扰减弱，行业需求逐步修复，且格局改善背景下，均价上行趋势进一步强化，二季度线上均价同比+16%。在此背景下，小熊二季度收入增长环比进一步提速，同比+20%，已连续四个季度持续改善，其中均价预计延续提升趋势，且销量在部分品类需求释放背景下也有贡献。具体品类拆分来看，电蒸锅、电饭煲等延续较优增长，驱动上半年锅煲类收入同比+33%，空气炸锅增量显著，驱动西式类收入同比+25%；同时个护、厨具及净水等品类也在持续贡献增量，上半年其他小家电同比+67%；其他电动、电热、壶类收入则分别同比-10%、-6%、+11%。

    积极提升经营质量，营业利润率明显改善：二季度毛利率同比+0.18pct，均价提升消化了依旧偏高的成本压力，且积极降本也有助益；其中壶类因为竞争压力较大，毛利率同比仍-3.08pct。费用端，二季度销售费用率+1.35pct，主要在于促销费用投入加大，上半年同比+39%；而管理、研发、财务费用率分别-0.61、-0.20、-0.36pct，综合期间费用率+0.18pct；此外SKU 管理提效驱动下，存货跌价带来的资产减值损失减少，且政府补助也有增加，分别正向贡献0.40、0.55pct。综合上述，公司二季度营业利润率+2.10pct，改善突出。

    但由于合作仓库火灾计提损失3413 万，计入营业外支出，二季度归属净利率-1.71pct。

    股权激励计划推出，进一步提升经营活力：公司拟以37.75 元/份授予股票期权约93 万份，占总股本0.60%，以25.17 元/股授予限制性股票约16.25 万股，占总股本0.10%，涉及到激励对象总人数为38 人；同时计划要求2022-2024 年营收同比分别+10%、+9%、+8%，或2022-2024 年归属净利润同比分别+15%、+9%、+12%。今年以来，公司持续推进组织变革提效、细化考核，积极激发新品类增长活力，进一步的，为应对当前厨小行业环境变化，公司也于今年推出了品牌升级转型策略；值此时点，公司推出股权激励计划，彰显了后续经营的决心与信心，深度绑定管理层利益背景下，经营活力有望进一步提升。

    维持公司“买入”评级：小熊单季度收入增速已连续四个季度改善，且若不考虑火灾计提损失等事件的影响，公司营业利润率的改善也较为突出，单季度经营表现较优。后续来看，公司品牌转型、行业格局改善背景下，产品结构及销售均价仍有望持续提升，且电蒸锅、空气炸锅等品类仍值高增阶段，对收入增长仍将有明显驱动；此外，公司开拓的个护、厨具、净水等新品也在持续贡献增量；公司收入端后续有望保持稳健增长，盈利能力也有望在均价提升、内部降本增效助力下持续修复。综上，我们预计2022、2023 年公司归属净利润分别同比+36%、+25%，对应当前股价估值分别20、16 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、终端需求大幅不及预期；

    2、行业竞争大幅加剧。