线上需求回暖，经营质量明显恢复，维持“买入”评级公司披露2022 年中报，1H2022 公司实现营业总收入18.48 亿元，同比+13.15%，归母净利1.48 亿元，同比+6.65%，其中，2Q2022 营收同比+19.96%，归母净利同比-10.3%。二季度公司收入恢复快增长，且公司今年更为重视经营质量，如果剔除火灾计提的损失，2Q22 利润总额同比+52%。我们调整公司2022-2024 年EPS 为2.15、2.78、3.13 元（前值2.02、2.45、2.89），根据Wind 一致预期，截至2022/8/29，可比公司2022 年平均PE 为27x，短期虽有火灾损失计提影响，但公司经营质量明显回升，且发力抖音、快手等新兴渠道，巩固长尾品类产品及品牌影响力，仍为线上年轻化小家电头部品牌，给予公司2022 年27xPE，对应目标价58.05 元（前值52.52 元），维持“买入”评级。

    多元化产品体系继续平衡需求冲击，上半年国内收入表现积极公司积极推出新品类，把握市场动向，1H22 公司国内收入同比+15.7%。虽然公司电动类、电热类及生活小家电收入仍有下滑，但锅煲类、壶类、西式类收入有明显恢复（收入分别同比+33%/+11%/+25%），同时母婴类、个护类产品提供增量，受此驱动，其他小家电收入同比+67%。

    虽有成本压力，销售结构优化稳定毛利率水平

    受益于自营占比的逐渐提升与产品结构优化，整体表观均价回升。天猫淘宝监测数据显示，2022 年1-6 月公司小熊品牌京东、天猫线上均价分别同比+2%、+27%。公司1H22 毛利率为35.3%，同比+0.87pct。其中，2Q22毛利率同比+0.18pct。

    继续拓展渠道影响力，丰富消费者触达方式

    公司持续推动多平台发展，发力内容电商，切入小红书、抖音、B 站、知乎等年轻人聚集的平台，巩固线上优势，受此影响，1H2022 公司整体期间费用率同比+1.24pct，主要为销售费用率同比+1.65pct。

    剔除营业外支出影响，经营质量好转

    22 年上半年整体来看，厨电需求仍受到疫情冲击，行业表现平淡，但公司凭借新品及新渠道，销售有差异化表现。如果剔除公司在合作仓库火灾计提的损失3400 万元，公司1H22 利润总额同比+30%（2Q22 同比+52%），经营质量也有较明显提升。

    风险提示：电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。