投资要点

    公司发布2023 年半年报。23H1 公司实现营收23.41 亿元，同比+26.7%；归母净利润2.37 亿元，同比+59.7%；扣非归母净利润为2.06 亿元，同比+30.9%；毛利率为37.7%，同比+2.4pct；归母净利率为10.11%，同比+2.09pct；扣非归母净利率为8.81%，同比+0.28pct。23Q2 营收10.9 亿元，同比+25.1%；归母净利润0.72 亿元，同比+62.96%；扣非归母净利润为0.55 亿元，同比-6.86%；毛利率为35.35%，同比+2.14pct；归母净利率为6.59%，同比+1.53pct；扣非归母净利率为5.05%，同比-1.73pct。

    优势品类持续放量，抖音渠道加速成长，Q2 营收延续快增。分产品，23H1公司厨小电收入18.42 亿元，同比+21.16%，其中，锅煲类/壶类/电动类/西式类/电热类收入5.83/4.37/3.63/2.98/1.61 亿元，同比+35.9%/+34.6%/+33.7%/-13.4%/+6.7%。主流品类拓展成效显著，锅煲类收入占比继续提升。23H1生活小家电/其他小家电营收2.31/2.51 亿元，分别同比+43.63%/+86.64%。分地区，23H1 内销/外销22.05/1.36 亿元，同比+23.82%/+102.37%。分渠道，公司抖音渠道持续成长，据蝉妈妈数据，23H1 小熊抖音销额同比+462.7%，预计Q2 公司抖音渠道收入占比持续提升。

    大促及营销加码，Q2 盈利短期承压。Q2 公司毛利率同比继续改善，主要系原材料降本红利释放及高毛利自营业务比例提升。大促期间公司产品折扣及营销投放力度加强，Q2 整体均价或有下行，销售费用率提升，Q2 公司销售/研发/管理/财务费用率同比+4.56/-0.50/+0.83/+0.70pct 至22.25%/3.42%/4.70%/-0.10%。高费用投放下，Q2 盈利能力暂时承压。扣非归母与归母净利增速存在差距，估计主因火灾损失计提导致所得税变化、仓储服务费抵减及理财收益变动所致。

    盈利预测与评级：公司为长尾小家电品类龙头，多元化新品类持续拓展，切入主流厨小电赛道成效显著，渠道营销布局逐步起量，短期营销投放费用提升，长期新渠道及新品类发展成熟，收入有望稳步增长，规模效应下业绩预计仍有优化空间。调整公司2023-2025 年EPS 预测分别为3.08、3.75、4.41元，8 月25 日股价对应PE 分别为19.5/16.0/13.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料成本继续上涨，终端需求不及预期，行业竞争加剧。