公司发布2020 年中报，报告期内实现收入8.4 亿元（-9.0%）、净利润1.4 亿元（+8.3%）、归母净利润1.5 亿元（+3.5%）。公司20Q2 经营全面加速回暖，我们看好公司龙头地位进一步巩固以及外延拓展构筑智慧消防服务生态的巨大机遇，上调盈利预测并维持“买入”评级。

    　　财务表现：Q2 业绩加速回暖全年有望超预期，降本增效经营质量提升。（1）Q2 单季：单季度公司实现营业收入6.7 亿元（+21.1%），归母净利润1.4 亿元（+56.1%），单季净利润率20.7%（19Q2 为15.8%）。2018/19 年，公司H1营收/归母净利润全年占比约为40%/37~38%。20H2，公司有望延续Q2 强势表现，业绩或超预期。（2）毛利率与现金流状况好转：公司毛利率水平出现显著回升，20H1 综合毛利率为42.9%（同比+3.7pcts）。其中，火灾自动报警及联动控制系统业务受疫情拖累营收同比下滑17.2%（20H1 营收占比66.7%），但毛利率提升4.9pcts 至47.1%。公司在提升市占率的同时，也更加注重营收质量，20H1“销售商品和劳务收到现金/营收”指标达到73.6%，同比+8.1pcts。（3）软件业务瞩目：青鸟软件为公司全资子公司，20H1 营收0.48 亿元，净利润0.35亿元，净利润率高达73.4%，贡献了上半年整体净利润的24.1%。

    　　技术进展：“朱鹮Inside”战略稳步推进，聚焦研发筑宽护城河。（1）专用芯片助力降本增效：朱鹮首代产品已经得到应用，可有效降低火灾误报率，通信及时性和数据带宽都得到提升，射频电磁场抗扰度达到30V/m（国家标准要求为10V/m）。（2）认证体系日趋完善：公司已获得UL/ULC/EN 标准火灾报警全系统产品认证，可进入美国/加拿大/欧洲市场，同时投资建设UL/EMC 实验室，拥有全球最先进EMC 测试设备。（3）研发队伍建设：研发团队近200 人，主要由来自清华、中科大、浙大等知名院校的中青年技术人员构成，公司也推出股权激励方案，激励对象包括核心研发团队，夯实企业发展人才基础。

    　　市场地位：应急疏散表现亮眼，品牌影响力进一步提升。（1）应急疏散逆势高增：在政策驱动下，应急疏散行业景气高企。20H1，公司抓住行业机遇，该项业务营收0.49 亿元（同比+139.5%）。我们预计应急疏散与照明市场为传统消防报警的2-3 倍，潜在空间可达500 亿，高景气有望延续。（2）标杆项目持续落地，龙头地位巩固：20H1，公司产品进入北京2022 年冬奥会张家口赛区重点配套项目、京东集团西南总部基地等。公司品牌力稳步增强，根据中国房地产协会、中国房地产测评中心发布的最新报告，2020 年公司荣膺“消防设备类”

    　　首选供应商榜首，品牌首选率达到21%。

    　　 外延拓展：智慧消防客户上云，工业消防攻关布局。（1）物联网：Lora 与NB-IoT等物联网技术正在消防领域得到广泛应用，公司已有多项代表性项目落地，如美团外卖全国站点智慧消防、北大宿舍楼改造、北京朝阳区独立烟感报警装置推广安装、昆明市西山区船房新村等项目。（2）消防云：公司基于物联网技术打造“青鸟消防云”，可采用各类联网方式将分散的消防报警系统连成网络集中管理，对数据整合实施实时监控，为消防主管部门进行主动安全管理提供数据与应用支撑。目前云平台已投入使用，正逐步实现产品化，将为客户提供“一站式”的智慧消防闭环服务。（3）工业消防：该领域客户实力雄厚，利润率高，长期被外资品牌主导。公司正积极研发各类火焰探测器、图像型探测器等产品，多项产品已开发并送检，已取得紫外火焰探测器的3C 认证。未来公司在工业消防领域有望实现国产替代。

    　　风险因素：市场竞争加剧；公司新业务领域拓展不及预期。

    　　投资建议：青鸟消防作为消防电子龙头，传统业务市占率有望稳步提升。同时，公司有望凭借多年研发积淀与完备产品体系，在智慧消防和工业消防等新兴领域取得突破。我们上调2020/21/22 年归母净利润预测至4.6/5.9/7.5 亿元（原盈利预测为4.4/5.5/6.9 亿元），对应EPS 预测1.87/2.38/3.04 元，现价对应PE 为26/20/16 倍。2019-2022E，公司归母净利润CAGR 为27.3%，给予公司2021 年30 倍PE 估值，对应目标价71 元，维持“买入”评级。