投资要点

    　　事件：公司发布一季度业绩预告， Q1 收入同比增长153.24%-188.57%；归母净利润同比增长799.69%-1010.26%，符合我们预期。

    　　收入增长符合我们预期，股权激励费用加回后利润增长略超预期由于2020 年一季度受到疫情的严重影响，我们使用2019 年一季度对比：

    　　一、收入端：2019Q1 收入为3.70 亿元，2021Q1 收入中位数为4.60 亿元，相比2019Q1 增速为24.32%，2 年复合增速为11%左右。考虑到：

    　　1）公司Q1 是全年最淡的季度，2019Q1 收入占比仅为16.29%；2）应急疏散市场和业务是从2020 年开始释放， 2019 年疏散业务收入为0.67亿、2020 年为1.82 亿，意味着随着疏散业务的快速增长，2021Q1 收入占比会进一步下降（疏散确认节奏和传统消防报警一样，Q1 是最淡的季度），我们保守假设2021Q1 收入占比为15%，则对应2021 年全年收入为30.67 亿元，相比2020 年增长21.45%。3）同时，根据公司的公告内容，到2023 年收入规模力争实现50 亿以上，按照2020 年收入规模25.25 亿计算，则未来3 年收入复合增速超过25%。因此，根据我们推算，2021 年收入增速相比2020 年大概率会有25%左右增长。

    　　二、利润端：2019Q1 归母净利润为0.51 亿元，2021Q1 归母净利润中位数为0.53 亿元，考虑到：1）股权激励和限制性股票费用合计740 万元；2）根据公司公告，2021Q1 员工人数较2020Q1 增加500 余人，我们根据公司2019 年年报可推算出公司平均员工薪酬为12.58 万元/年，假设薪酬水平保持与2019 年持平，可算出2021Q1 增加员工薪酬1573 万元；如果我们将股权激励费用和新增员工费用加回，可推算出可比口径下公司归母净利润为0.72 亿元，相比2019Q1 增长35.85%，略超我们预期。

    　　短期看3 年内收入规模达到50 亿可期，长期看有望复制海康威视的发展路径。考虑到：1）应急疏散市场和业务正处于从零到一的指数型增长阶段，我们预计2023 年有望实现8-10 亿收入规模；2）久远品牌和海外市场保持30%左右的增长；3）我们青鸟品牌收入增速略高于行业增速（10%左右），因此根据我们推算，到2023 年公司收入规模超过50亿、净利润规模超过10 亿的概率较高。我们复盘安防龙头海康威视的发展历程，从后端存储、前端摄像头（标准化的产品），到被集成商模式的解决方案（半标准化半定制化），再到跨越安防的各工业细分领域（定制化），本质上是将自己的核心基础和底层逻辑不断衍生和拓展到新的领域。而目前青鸟消防正处于：1）将传统的烟雾报警系统作为基础设施进行大规模铺设；2）将传统烟雾报警系统的核心基础和底层逻辑逐渐向应急疏散领域拓展，是否能复制海康的成长路径，值得关注。

    　　盈利预测与投资评级：基于我们对公司在应急疏散和工业消防行业的成长性，我们维持2020-2022 年EPS 预测分别为1.74、2.29、2.82 元，对应PE 分别为24、18、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量超预期下滑、成本超预期上升、竞争加剧挤压价格等。