事件：公司公告三季报，前三季度实现收入25.76亿元，同比增长53.44%；归母净利润3.75 亿元，同比增长15.92%；扣非后归母净利润为3.68 亿元，同比增长30.68%。

    　　一、收入高增速表明市占率（销售额口径）快速提升，原材料和费用压制三季度利润表现。收入端：根据公司公告，Q3 收入为11.80 亿元，同比增长41.30%，相比二季度收入增速进一步提升，其中：1）传统消防报警业务产品订单、发货、回款各项指标同比快速增长，海外业务方面虽受海外新冠肺炎疫情的持续发酵影响，但以法国Finsecur 公司、西班牙Detnov 公司为代表的海外子公司业绩均较去年同期实现快速增长。

    　　2）应急照明与智能疏散板块方面，订单和发货量呈持续高增长态势，较去年同比大幅增长超过180%，收入规模进一步扩大。

    　　利润端：原材料价格的上涨、芯片短缺、应急疏散业务快速放量对公司毛利率形成一定冲击，Q3 单季度毛利率为36.98%，同比下滑3.91 个百分点、环比下滑3.32 个百分点。费用方面，公司员工人数较去年同期大幅增长超过50%，并持续加大研发、技术、产品端的布局投入以及品牌、销售渠道的建设，加上公司股权激励计划的推出实施，2021 年1-9月管理费用、研发费用、销售费用分别为1.52 亿元、1.22 亿元、2.54亿元，较去年同期分别增长59.13%、48.32%、85.52%，其中Q3 单季度实现销售费用0.98 亿元、管理费用0.61 亿元、研发费用0.44 亿元，费用前置化压制了公司净利润的表现。

    　　新兴业务：1）工业消防领域，公司中标了青岛北汽莱西工厂、国网江苏电力公司物资招标采购项目、河津阳光集团安昆能源化工项目、四川富临新能源新能锂电池正极材料项目等代表性项目。2）智慧消防领域，公司开展了北京潭柘寺、法海寺、茂名市电白区九小场所消防安全管理升级项目等的建设，截至2021Q3，“青鸟消防云”上线的单位家数超过1.8 万，上线点位超过110 万个。3）储能消防领域，公司本年内已中标10 尺/20 尺/40 尺储能集装箱（聚通）气体灭火系统项目、美国Texas某储能变电站项目、华工智能储能样箱等项目；青鸟消防亦拟通过“朱鹮”芯片的底层技术优势，大力推进对储能领域消防的前置探测、精准化以及多维度（烟、温、气等方面）整体解决方案的开发与拓展。

    　　总结：从三季报的收入和利润数据来看，我们认为公司正处于快速扩张业务规模和加速提升市占率的阶段，考虑到今年原材料价格上涨、芯片短缺的形势，公司一是具有自研芯片的优势、二是坚持产品不涨价，因此毛利率下降和费用率上升是公司发展中出现的阶段性的问题，费用前置化了，未来随着原材料价格逐步回落至合理水平，以及公司招募的销售和管理人员逐步发挥效用，净利润增速大概率将与收入增速相匹配。

    　　盈利预测与投资评级：基于我们看好公司作为消防设备行业龙头市占率提升的逻辑，我们维持预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.59、2.08、2.69 元，PE 分别为18、14、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。