建筑消防领域龙头，成长步入快车道。青鸟消防是国内提供一站式服务的消防安全龙头，目前已初步形成了“3+2+2”的业务格局：即以通用消防、工业消防、应急照明与智能疏散为核心的三项主体业务；以气体检测和气体灭火形成的针对气体消安的业务体系；以智慧消防和家用消防为主的新兴业务；同时发展向物联网领域不断延伸的这一战略趋势。公司通过自建及并购不断拓宽产品边界，品牌、渠道及规模优势并存，与2019 年的坚朗五金发挥平台化优势、扩品类有异曲同工之妙，公司逐步进入成长快车道。

    政策保驾护航，多个细分场景市场空间广阔。随着近年来消防安全事故危害程度的增加，以及工业、储能等新场景对消防安全提出的性能要求发生变化，国家积极出台相关政策强化消防安全产品的安装和使用要求，消防安全产品的刚需属性正逐步加强；目前我国民用场景的消防报警市场规模约为300 亿元，呈现稳步增长态势；应急疏散市场规模在2020 年达到260 亿，预计今年有望突破300 亿元；而储能消防领域是未来新兴的蓝海市场，我们测算，预计到2025 年国内市场规模将达到约98 亿元，2020-2025 年CAGR 约为56.8%。

    技术水平不断演进，工业消防迎国产替代机遇。工业消防领域需要根据特定需求提供定制化的消防安全解决方案，这对消防企业综合实力提出了更高的要求，但同时也具备更高的价值量，过去市场长期由Honeywell 等海外厂商占据。近几年青鸟消防依托自身在芯片、算法等方面的技术优势，积极布局工业消防领域，目前已推出四波段红外火焰探测器、红紫外复合火焰探测器等产品，从技术指标来看，青鸟消防的工业消防产品在防护等级、工作温度、响应时间上与海外竞品并未明显差异，公司综合竞争力的提升有望助力在工业消防领域加速实现国产替代。

    依托强大的研发实力，公司积极布局储能消防蓝海市场。面对快速发展的储能消防市场，公司在探测端和灭火端同步发力，采用精准探测+复合灭火方案匹配储能电站的消防需求，最大限度避免电池产生复燃和爆炸等问题；在 2021 年内公司已中标10 尺/20 尺/40 尺储能集装箱（聚通）气体灭火系统项目、美国Texas 某储能变电站项目、华工智能储能样箱等储能消防项目，随着储能行业迎来爆发期，储能消防市场成为新的蓝海市场，公司望依托强大的技术积淀加速抢占市场份额。

    立足产业，把握趋势，青鸟打造多元竞争力。从产业链纵向看，青鸟消防拥有自研“朱鹮”芯片，在实现降本增效的同时，也带来技术型产品的不断迭代，满足市场日新月异的新需求；从产业链横向看，公司奉行多品牌策略，拥有吻胜、久远、正天齐等十余个海内外子品牌，打造差异化品牌矩阵，更好进入差异市场；从产业链渠道能力看，相比同业，公司以相对更低的销售成本获取了更高的平均销售额，经销模式打破区域壁垒；从产业链趋势看，公司的“青鸟消防云”平台针对物联网感知层、通讯层、算法层和应用层均作了改善优化，未来随着万物互联时代的持续发展，公司有望在智慧化、网联化浪潮中率先受益。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.36、7.12、9.49 亿元，对应EPS 分别为1.54、2.04、2.72 元，对应2021-2023 年PE 估值分别为25.1、18.9、14.2 倍；首次覆盖给予“买入”评级，目标价区间57.12-61.2 元。

    风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期